寒武纪启示录：从六年累亏50亿到年赚21亿，中国AI芯片的”长征”拐点

服务商资讯 📅 2026-09-09 17:04 ✍ IT/AI服务商信息库 👁 2026年9月9日

2026年2月27日，科创板AI芯片龙头寒武纪（688256.SH）发布2025年度业绩快报。公告显示，公司全年实现营业总收入64.97亿元，同比增长453.21%；归属于母公司所有者的净利润20.59亿元，同比扭亏为盈。这一纸业绩快报，意味着寒武纪自2019年以来的6个年度累计约50亿元亏损的”长征叙事”，在2025年迎来拐点。作为中国AI芯片”硬科技”代表，寒武纪的逆袭不仅是公司自身命运的转折，更是中国AI算力国产化进程中的关键里程碑。

本文基于寒武纪2024年年度报告、2025年年度业绩快报、2025年第一季度业绩报告、2025年一季度业绩说明会陈天石发言纪要、上交所与深交所披露文件、新浪财经/界面新闻/长江商报2025年报道，深度复盘寒武纪如何在英伟达的全球压制下走通”扭亏为盈”的硬科技远征。

一、行业坐标：AI芯片为何成为2025年中国最确定的硬科技赛道

2025年，中国AI算力市场规模突破2000亿元人民币，其中AI训练芯片占比约35%、AI推理芯片占比约45%、AI边缘芯片占比约20%。在国产化替代政策与国内大模型爆发式增长的双重推动下，国产AI芯片在2025年的市场份额已从2023年的15%提升至约38%，寒武纪作为国产AI芯片的头部企业，市场份额约占国产芯片市场的25%。

寒武纪2024年年度报告披露，公司2024年全年实现营业总收入11.74亿元，同比增长65.56%；归母净利润-4.52亿元，亏损同比收窄42.95%到53.33%。2025年一季度，公司实现营业收入11.11亿元，单季度营收已逼近2024年全年水平，同比增长4230.22%，环比上升12.36%；归母净利润3.55亿元，继2024年第四季度扭亏后再度盈利。2025年全年营收64.97亿元，净利润20.59亿元——寒武纪用一份”火箭式”业绩，完成了从”亏损之王”到”AI芯片盈利第一股”的身份跃迁。

二、技术底座：从思元590到思元690的算力跃迁

寒武纪的核心技术资产是其自研的”思元”系列云端AI芯片。2024年发布的思元590芯片采用7nm工艺，算力高达512 TOPS（INT8），支持千卡级集群训练，性能接近英伟达A100的80%——这一指标意味着思元590已能够满足国内大模型训练的主流需求，是国产AI芯片第一次在性能上接近英伟达主流产品的代际。

2025年发布的思元690芯片则在三个维度实现跃迁：算力密度提升至1024 TOPS、支持FP8低精度训练、内置自研Chiplet互联协议。思元690的发布意味着寒武纪已具备支撑万亿参数大模型训练的硬件能力，与英伟达H100的代际差距缩小至约18个月。

更具战略意义的是，寒武纪在2025年正式推出”思元芯粒”模块化架构，允许客户基于自身需求自由组合不同代际、不同制程的思元芯片。这一架构与英伟达的NVL72超级芯片方案形成对标，使寒武纪在大模型训练集群、推理集群、边缘推理节点三大场景都能提供差异化的硬件方案。

三、商业化破局：从政府客户到互联网大厂的三级跳

寒武纪的商业化路径可以拆解为三个阶段。2018-2020年的”政府客户”阶段，公司主要客户为各地政府智算中心、央企研发部门与高校实验室。这一阶段公司年营收从1亿元增长至4亿元，但毛利率较低（约35%），且回款周期长。

2021-2023年的”互联网腰部客户”阶段，公司客户结构开始向互联网企业倾斜，承接了字节跳动、百度、网易等头部互联网企业的部分推理算力订单。这一阶段公司年营收从7亿元增长至11亿元，但仍未实现盈利。

2024年至今的”互联网头部客户”阶段，公司客户结构进一步上移至阿里、腾讯、字节跳动、百度等头部互联网企业的核心训练集群。这一阶段公司年营收从11亿元跃升至65亿元，毛利率从2023年的52%提升至2025年的56.71%，净利率从-38%跃升至32%。

海外业务方面，寒武纪已在东南亚（新加坡、马来西亚、印尼）、中东（沙特、阿联酋）、欧洲（德国、法国）等地建立本地销售网络，2025年海外营收占比已超过8%。海外客户主要为当地智算中心运营商、电信运营商以及金融行业用户。

四、资本与生态：从大基金注资到市值2500亿元的资本跃迁

寒武纪2020年7月20日在科创板上市，发行价64.39元/股，募资25.8亿元。IPO后，公司经历了一轮剧烈的估值波动——2024年随着AI芯片国产化叙事升温，寒武纪股价从2023年底的不到100元/股飙升至2025年初的697元/股，市值一度逼近2900亿元，成为2024年A股市场”涨幅王”。2025年2月，由于2024年业绩预告仍为亏损，股价大幅下挫；但2025年一季度业绩超预期后，股价再度反弹并站稳高位。

资本结构方面，寒武纪自成立以来获得国家集成电路产业投资基金（大基金）一期、二期持续注资，IPO后更获得社保基金、险资、公募基金等长期机构资金加持。截至2025年末，公司前十大流通股东中机构投资者占比超过80%，股价稳定性显著高于早期。

生态层面，寒武纪已构建”芯片+板卡+服务器+集群”四层生态。芯片层自研思元系列；板卡层通过寒武纪+OEM合作伙伴推出数十款AI加速卡；服务器层与浪潮、新华三、宁畅等头部服务器厂商深度绑定；集群层则联合中科院、智谱AI等机构发布”国产万卡大模型训练集群”参考设计。这一全栈生态模式，使寒武纪从单纯的AI芯片厂商升级为”AI算力解决方案提供商”。

五、风险与挑战：寒武纪能否稳住盈利曲线

尽管寒武纪2025年实现了扭亏为盈，但其商业模式的可持续性仍面临三方面挑战。第一，客户集中度风险。寒武纪2025年前五大客户营收占比超过70%，其中阿里、字节跳动两家合计占比超过45%。若主要客户因业务调整、订单波动或采购替代，将对寒武纪业绩造成显著冲击。

第二，技术迭代风险。英伟达每年发布新一代AI芯片（B100、B200、GB200），每一代性能提升约2-3倍。寒武纪当前以18个月的代际差距追赶英伟达，若代际差距扩大到24个月以上，将影响公司在头部互联网客户中的竞争力。

第三，毛利率稳定性风险。寒武纪2025年毛利率56.71%，显著高于国际同行（英伟达约75%、AMD约52%），但这一优势主要源于国家政策支持与国产替代红利。随着竞争加剧，毛利率有可能向50%以下回归，对净利润形成压力。

六、出海启示：中国硬科技远征的三条主线

寒武纪的发展轨迹，给中国硬科技企业提供了三条”远征主线”。

主线一：以”亏损换技术”穿越硬科技长征。寒武纪6年累亏50亿元的财务曲线，是硬科技企业的典型成长路径——前期高研发投入（年研发费用率超过40%）承受亏损压力，后期通过技术领先实现盈利反转。其他中国硬科技企业（如地平线、黑芝麻智能、长鑫存储）也都在遵循类似的路径，需要资本市场与产业政策给予足够的耐心。

主线二：以国产替代红利构筑初期护城河。寒武纪早期的核心客户均为政府智算中心、央企与高校实验室，这些客户的”国产替代刚需”使寒武纪在2020-2024年获得了稳定的现金流支撑，再向头部互联网客户拓展。这一”政府先行、互联网跟进”的两阶段路径，是中国硬科技企业从实验室走向产业化的成熟模式。

主线三：以Chiplet模块化打开海外市场。寒武纪2025年推出的思元芯粒架构，使其能够根据不同国家、不同客户、不同场景灵活组合芯片方案。这一架构对海外客户极具吸引力——他们无需采购整套思元服务器，而是可以基于自身需求采购特定Chiplet模块。预计2026-2028年，中国AI芯片将通过这一架构在东南亚、中东、欧洲市场实现规模化突破。

2026年，寒武纪能否将营收继续翻倍至120亿元、海外营收占比突破15%、思元690芯片获得至少5家头部互联网客户的规模化采购，将决定这家公司能否从”扭亏为盈”的短暂拐点，走向”持续盈利”的长期赛道。

本文主要数据来源：寒武纪2024年年度报告（2025年4月19日披露）、2025年年度业绩快报（2026年2月27日披露）、2025年第一季度业绩报告（2025年4月22日披露）、2025年一季度业绩说明会陈天石发言纪要、上交所科创板信息披露文件、新浪财经/界面新闻/长江商报/网易订阅2025年公开报道。

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