数字化转型网灯塔制造专题
数字化转型网灯塔智造专题活动将涵盖灯塔工厂、黑灯工厂、未来工厂、智能工厂等，从设计规划到落地实践的全流程。并融合人工智能、数字化转型、智能制造、机器人与自动化等技术与理念，帮助中国制造业企业打通客户订单到生产的全流程，实现世界一流灯塔标杆。
报告摘要
深耕智能制造+工业互联网，业绩持续创新高。工业富联前身福匠科技于2015年成立，2017年更名为富士康股份，并于2018年成功上市，现已形成通信及移动网络设备、云计算和工业互联网三大业务布局，并逐步打造第二成长曲线，拓展半导体与新能源汽车零部件业务，将“大数据+机器人”作为创新布局重点。公司2022年实现营收及扣非归母净利分别为5119/184亿元，创下历史新高，2023Q1-Q3实现营收3288亿元，同比下滑9%，实现扣非归母净利135亿元，同比提升19%。我们认为，随着公司持续强化大数据、机器人等方向的技术实力，其业绩与份额将进一步增厚。
AI需求打开增长空间，ODM龙头深度受益。算力需求火热下云厂商对于AI服务器投资增长，从量来说，AI服务器的渗透率不断提高，2023年出货量占比达8%，增幅为38%，26年出货量有望达237万台；从价来说，AI服务器价值量相对于通用服务器有百倍价值量的提升。公司2023年前三季度整体AI服务器营收同比高增，我们认为公司将受益于AI服务器的量价齐升与24年通用服务器恢复增长实现快速发展。
多场景网通设备覆盖，数据中心引领增长。1）5G：5G趋势推动公司企业网络设备/无线网络设备收入持续增长，IHS预测2023年全球5G基础设施市场产值达 330.5亿美元，同比增长7.36%，公司无线网络设备拥有 5G 和 Wi-Fi6/6E 核心技术， WiFi-7 产品布局深化中，未来有望实现稳定发展；2）AI：数据中心AI化及数据中心高速连接需求下，公司高速交换机及路由器营收呈现逐季升温，Fii路由器2023年前三季营收均较去年同期呈双位数增长，数据中心AI化及网络升级趋势推升高速交换机出货增长，公司800G交换机进展顺利。我们认为，在5G+AI东风下公司有望迎来稳定发展。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
乘规模化发展东风，积极赋能数字化转型。根据工信部最新数据，2023年中国工业互联网核心产业规模达到1.35万亿元，中国信通院预计2025年产业规模将超过2万亿元，公司已经参与打造了6座内部厂区灯塔工厂，10余座自动化数字全连接智慧工厂，并成功打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。我们认为公司将凭借其供应链管理与规模效应、技术实力、客户资源优势，在工业互联网产业趋势下实现业绩增长。
盈利预测与投资建议：综上我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入 亿元，同比增长 ,实现归母净利润 亿元，同比增长 ，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为 ，公司股价具有较强的估值吸引力，调升至“强烈推荐”评级。
风险提示：通用服务器复苏不及预期；宏观经济风险；贸易摩擦加剧。
目录
1 深耕智能制造+工业互联网，业绩持续创新高
1.1 智能制造国内领先，积极拓展科技服务市场
1.2 股权结构较为集中，员工持股彰显发展信心
1.3 研发投入稳步提升，业绩持续创新高
2 云计算：AI需求打开增长空间，ODM龙头深度受益
2.1 AI催生算力需求，服务器重要性日益凸显
2.2 CSP资本开支+政策共同推动，服务器市场前景广阔
2.3 ODM龙头厂商，技术创新+客户拓展双轮驱动
3 通信及移动网络设备：多场景网通设备覆盖，数据中心引领增长
3.1 网络通信设备：无线通信、交换机共同催化，需求旺盛
3.1.1 通信技术迭代，移动通信基础设施投资增长
3.1.2 数据中心驱动，交换机规模增长、高端化趋势显著
3.2 通信设备全面覆盖，积极布局新产品 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
3.2.1 无线网络设备：技术优势推动，产品持续创新
3.2.2 企业网络设备：客户群体优质，受益数字化、数据中心扩张
3.2.3 精密结构产线：AI赋能，应用领域不断拓展
4 工业互联网：乘规模化发展东风，积极赋能数字化转型
4.1 工业互联网迎规模化发展期，融合人工智能为产业赋能
4.2 灯塔工厂领航数字化转型，双跨平台降本增效成果显著
5 盈利预测与投资建议
5.1 盈利预测
5.2 投资建议
6 风险提示
一、深耕智能制造+工业互联网，业绩持续创新高
1. 智能制造国内领先，积极拓展科技服务市场
工业富联是全球领先的高端智能制造及工业互联网服务商。公司前身福匠科技成立于2015年3月，于2017年更名为富士康股份，于2018年成功上市A股。自上市以来，公司依托于数字经济新基建的发展机遇，推动“高端智能制造+工业互联网”等核心业务高质量发展，逐步布局半导体和新能源汽车零部件业务，同时锁定“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”作为新事业布局的重点，打造成公司第二增长曲线。工业富联基于超过30年的高端智能制造的行业数据经验，大力推动ICT全产业链的数字化转型，已发展成为全球数字经济领军企业，持续为数字经济高质量发展贡献力量。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
公司主要产品涵盖通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人，相关产品主要应用于智能手机、宽带和无线网络、多媒体服务运营商的基础建设，以及精密核心零组件自动化智能制造等，致力于为企业提供基于自动化、网络化、平台化、大数据的技术服务综合解决方案，引领传统制造向智能制造转型。公司以云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、高速网络、机器人为核心技术平台，打造“先进制造+工业互联网”新生态。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
2. 股权结构较为集中，员工持股彰显发展信心
股权结构稳定集中，鸿海精密为最大股东。中坚企业有限公司直接持股36.72%，通过子公司富泰华工业（深圳）有限公司及鸿富锦精密电子（郑州）有限公司分别间接持股21.97%及3.01%。作为中坚公司间接全资持股人，鸿海精密共持有工业富联61.7%股份。公司在大陆、港台及海外设立多家子公司，覆盖高精密机构件、服务器、存储设备、网络设备等核心产业链。
公司高管从业经验丰富，具有强大专业背景。公司管理层大多在电子工程行业有数年从业经验，董事长、总经理郑弘孟获电子工程学士学位，曾任鸿海精密FG事业群总经理等职务，管理经验丰富；董事李军旗获东京大学机械工程博士学位，曾从事相关领域教学科研。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
实施员工持股计划，提高员工积极性。2022年公司通过员工持股计划，参与总人数不超过12000人，持股员工无需出资，存续期为84个月，标的股份分四期解锁，每一期内按公司绩效及个人绩效考核后按成绩解锁相应份额。员工持股计划有利于充分发挥和调动员工的积极性，完善公司治理机制，吸引人才，创新公司薪酬管理体系。
3. 研发投入稳步提升，业绩持续创新高
数据中心及AI算力需求放量，营收净利稳步增长。我们看到，公司营收规模从2016年的2727亿元稳步增长至2022年的5119亿元，CAGR达11%；23Q1-23Q3营收达3288亿元，同比下滑约9%，主要系原材料降价、品牌服务器及智慧家庭终端需求下滑影响。扣非后归母净利方面，从2016年的141亿元增至2022年的184亿元，CAGR达5%；23Q1-23Q3实现扣非归母净利135亿元，同比提升19%，盈利能力显著提升并创下前三季度、三季度单季的历史新高，主要得益于CSP数据中心及GenAI算力关联产品营收增长迅速，包括高速交换机及路由器,从而提升了单季毛利率及净利润表现。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
盈利能力同比改善，管理提效期间费用率波动走低。盈利能力方面，2016-2022年毛利率从10.6%下滑至7.3%，2023Q1-Q3回升至8%；净利率亦呈现相似走势，整体来看，2023年主要增长来源于：1）高阶新机销售优于预期，推动终端精密机构营收同比增长；2）高速交换机及路由器同比实现两位数增幅；3）CSP服务器、GenAI(CPU+GPU)服务器以及GPU模块营收同比快速提升，由此带来毛利率同比回暖。期间费用率方面，得益于2018年熄灯工厂改造，产能提升而人力消耗大幅减少，管理费用率在2018年同比下滑2.45pcts，此后在低水位保持相对稳定走势，23Q1-23Q3为0.91%。
通信及移动网络设备和云计算贡献主要营收，工业互联网增速可观。2022年公司通信及移动网络设备、云计算和工业互联网营收占比分别为57.9%/41.5%/0.4%。具体来看，1）全球服务器市场加速扩容，公司云计算及企业服务器、存储器等产品迅速放量，2022年云计算业务实现收入2124亿元，同比增长20%，连续5年保持同比提升趋势，收入占比随之快速提升；2）通信及移动网络设备方面，2022年收入2962亿元，同比增长14%，全球企业数字化、5G基建和智能家居需求提升的背景下，网络扩容需求显现将推动此块业务稳定增长；3）工业互联网方面，2020年灯塔工厂业务带动及对外提供的软硬件整合的智能制造解决方案推动此块业务同比提升131%至14亿元，2022年进一步增至19亿元。
公司紧抓超级算力需求的提升、手机精密机构件在材料和工艺的升级等业务新机遇,逐渐提升毛利率水平。其中工业互联网毛利率较高，从2018年的32%逐步修复至2022年的48%，通信及移动网络设备和云计算的毛利相对稳定，2022年分别为11%和4%。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
研发投入逐年提升，夯实公司技术壁垒。我们看到，公司研发投入从2020年起便维持在100亿元以上，2022年公司研发投入达116亿元，研发人数提至3.2万人，占比16%；23Q1-Q3研发投入78亿元，对应研发费用率为2.4%。截止23H1，公司有效申请及授权专利共计6189项，同比增幅5.5%，尤其在“大数据+机器人”方向，授权专利提质增量，占比从去年同期12%增到42%。我们认为，随着公司持续强化在大数据、机器人等新事业方向的技术实力，将推动公司在云、网、端、工业互联网等核心业务方面进一步增厚市场份额。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
二、云计算：AI需求打开增长空间，ODM龙头深度受益
1. AI 催生算力需求，服务器重要性日益凸显
AI 技术发展凸显云计算基础设施重要性。以ChatGPT代表的大模型成为AI技术发展新趋势，预训练时有大量参数参与运算，对算力、带宽、GPU、高容量存储、先进散热和节能需求激增。纵观整个AI 产业链，硬件和软件的配合才能更好地实现多种终端应用的价值化落地。我们认为，服务器作为数据中心的核心硬件设备，技术进步将促使硬件参数不断提升，相关产业链有望充分受益。
全球算力规模增长迅猛。据中国信息通信研究院测算，2021年全球计算设备算力总规模达到615EFlops，增速达到44%，2030 年全球算力规模达到56 ZFlops。据此计算，2022-2030年全球算力规模年均复合增速达约65%。此外，中国智能算力规模也将持续增长。根据IDC和浪潮信息在2023中国人工智能算力大会上联合发布的《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》，2022-2027年期间，中国智能算力年复合增长率预计达33.9%。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
2. CSP资本开支+政策共同推动，服务器市场前景广阔
全球数据中心资本开支保持长期增长。根据Dell’Oro Group，2022年全球数据中心资本支出达2410亿美元，同比增长15%。超大规模云服务提供商经历过去三年强劲的扩张周期，在经济下行周期中开始谨慎地进行资本开支，2023年全球数据中心资本支出增速或将回落至个位数。长期来看，数据量持续增加，AI驱动数据运算需求加速增长，数据中心和企业市场资本开支长期维度仍将持续扩张。Dell’Oro Group预计2027年全球数据中心资本支出将达5000亿美元。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
服务器总体出货量短期略降，长期增长趋势不变。数据中心作为承载各类数字技术应用的物理底座，其产业赋能价值正在逐步凸显。尽管由于主要的云服务提供商资本开支增速回落，2023年Q3服务器的出货量同比下降26%，Omdia预测2023 年全年服务器出货量为 1140 万台，比 2022 年下降 19%，但随着下游持续去库存，以及长期来看数据处理量的增长，数据中心的提升，我们认为服务器出货有望在2024年恢复增长。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
AIGC热潮驱动AI服务器逆势扩张，加速渗透。受自动驾驶、AIoT与边缘运算等新兴应用驱动，诸多大型云服务商开始加大投入AI相关的基础设施建设，TrendForce估计2023年AI服务器年出货量占整体服务器比重为8%左右。而2023年以来ChatGPT等生成式人工智能应用的崛起，加速了全球云服务厂商对于AI服务器的投入，预计2023年AI服务器出货量同比增长将超过38% 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
AI服务器单价可观，推动服务器市场量价齐升。AI服务器价格显著高于服务器均价。由智东西公众号，2023年10月，搭载英伟达A800 GPU的热门AI服务器型号的价格已达140-150万元/台；搭载8颗英伟达H800 GPU的AI服务器价格逼近280万元/台，涨幅超10%。2023年11月的一则服务器采购项目中标公告显示，单精GPU服务器中标单价约为240万元人民币，双精GPU服务器中标单价为160万元人民币。我们测算，全球服务器平均单价在2021年前约为7500美元，此后出现明显上涨，2022年均价达8227美元，预计2023/2024年均价将进一步上升至8442/8732美元。我们认为，受益于AIGC的迅猛发展，全球AI服务器维持供不应求态势，价格和出货量提升，带动服务器市场整体量价增长。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
高端AI服务器需求头部效应显著。根据TrendForce最新预估，以2024年全球主要云端服务业者（CSP）对高端AI 服务器（包含搭载NVIDIA、AMD或其他高端ASIC芯片等）需求量观察，预估美系四大CSP业者包括Microsoft、Google、AWS、Meta各家占全球需求比重分别达20.2%、16.6%、16%、10.8%，合计将超过6成，居于全球领先位置。其中，搭载NVIDIA GPU的AI服务器占据主导。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
政策出台支持产业发展，算力基础设施前景向好。2023年10月8日，工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》。计划提出，到2025年我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。而对比中国信通院数据，截至2023年6月底我国算力规模达197EFLOPS，其中智能算力占比达25%，算力规模增长空间巨大。2024年1月，《关于推动未来产业创新发展的实施意见》发布，意见中明确指出深入推进包括算力基础设施在内的新型数字基础设施建设。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
服务器竞争格局集中，下游向ODM倾斜。据 Counterpoint数据，2021年全球服务器市场中，戴尔/HPE/浪潮位居前三，份额分别为14.5%/12.4%/10.1%；ODM 厂商合计份额 31.1%，其中工业富联排名第一，占ODM厂商份额的41.8%。广达和纬颖科技位列第二和第三。此外，ODM Direct 的增长速度比2021年的整体市场高3个百分点，表明大规模数据中心部署的硬件选择转向ODM Direct。国内市场方面，根据IDC发布的《2022年中国服务器市场跟踪报告》，浪潮信息、新华三、超聚变为国内市场份额前三的服务器厂商。
ODM市场竞争激烈，工业富联母公司鸿海集团营收规模领先。据市场研究机构Digitimes Research公布的预测数据显示，2022年全球服务器代工制造业相关产值将达到新台币2.02万亿元（约合人民币4557亿元）。具体企业方面：广达、纬创、英业达的服务器业务的销售规模都要远低于鸿海，但基本都在新台币2000亿元（约合人民币451.3亿元）以上，市场份额分别为17%、14%、12.8%、7.6%。除了美商超微之外，还有神达、技嘉、环鸿、仁宝、和硕，基本都是台系厂商，并且前五大厂商共占据了全球93.4%的市场。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
具体到企业来看：
鸿海集团：鸿海集团2022年AI服务器占服务器业务营收约2成，预计2023年占比将进一步提升。鸿海董事长刘扬伟2022年曾公开表示，集团服务器相关营收已经近新台币1万亿元（约合人民币2255.8亿元），遥遥领先对手，以压倒性的优势成为产业之首。鸿海旗下工业富联2017年携手英伟达推出全球第一台AI服务器HGX1，截至2023年11月已推进到第四代HGX4，其运算能力是HGX1的32倍，出货成本仅HGX1的三倍；2022年工业富联宣布将推出全球首批搭载NVIDIA Grace CPU超级芯片的服务器系统。除了替惠普（HP）及戴尔（DELL）等品牌代工服务器之外，还拿到了亚马逊（Amazon）和微软数据中心的订单，并成为谷歌供应链一员。受惠于ChatGPT应用与英伟达GPU订单供不应求，作为A100/A800/H100系统代工的鸿海订单量增长迅速。此外，鸿海云端服务器业务订单量也变多，鸿海在AI服务器的主要客户除了英伟达，还有微软旗下ChatGPT、Google及CSP龙头亚马逊。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
超微电脑 SMCI：SMCI是英伟达主要AI服务器外包设计公司，业务涉及HGX服务器，是ChatGPT后台运算的关键供应商。SMCI于2023年3月宣布，开始出货配备最新NVIDIA HGX H100 8-GPU系统的最新8U GPU服务器，预估市场对AI需求庞大，因此扩大投资，预计全球每月可出货4千个机架，至2023年底每月能出货超过5千个机架，推升公司营收达200亿美元。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
纬创：作为英伟达AI显卡、DGX系统主要供应商之一的纬创，自2017年切入AI服务器，除GPU服务器的设计、制造外，也有GPU加速卡产品，另有云端客户商AI服务器订单。2022年起，纬创旗下GPU服务器、加速卡及高速交换品等相关AI运算产品的营收贡献已达150亿，预期2023年将进一步成长。
纬颖 Wiwynn：纬颖近来跨入AI服务器市场，旗下三大云端客户分别为微软、Meta和亚马逊。据摩根大通分析，纬颖目前高达5成业务都与AI有关。纬颖透露，2023Q1已有AI服务器贡献，虽然占营收比重不到2成，但客户对AI服务器投资力度积极，公司有多种AI晶片组及应用供客户搭配选择。纬颖2022年开始有AI服务器相关项目出货，目前在手新项目中有50%为AI服务器，新订单从设计到量产，预计2023年底到2024Q1会逐步显现。此外，辉达服务器产品线预计于2023年底至2024年初开始出货A100产品。
广达 Quanta:广达旗下云达科技与英伟达合作，展出第一台运用NVIDA MGX构架搭配NVIDIA Grance Hopper Superchip的超大规模HPC-AI服务器，有望押注AI服务器的出货持续增温。此外，云达2022年AI服务器占其服务器业务达50%，预期2023-2024年占比将持续提升。
技嘉：技嘉从HPC服务器跨向AI服务器，搭载AMDH100芯片的AI服务器已于2023Q1-Q2出货，有望推升服务器业绩，2023年出货将双位数成长。技嘉服务器2023Q1营收比重22%，其中AI/HPC服务器比重约20-30%，此后将逐季提升。此外，技嘉旗下技钢科技也与AMD密切合作，是同业中最快开发出能内嵌10张A100的4U/内嵌8张AI加速卡的2U服务器系统的厂商。
英业达 Inventec:英业达主要接单微软、Google的云端AI服务器，目前占营收比重约10-15%。预估2023年AI服务器出货占比接近15%。此外，Open AI开发的ChatGPT搭配的服务器供应商为英业达2019年投资的美商ZT。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
3. ODM龙头厂商，技术创新+客户拓展双轮驱动
云计算服务器出货保持全球第一。据公司年报，公司在云计算服务器出货量持续全球第一，与全球主要服务器品牌商、国内外CSP客户深化合作，推出新一代云计算基础设施解决方案，包括模块化服务器、高效运算（HPC）等，重点解决因 ChatGPT 持续升温而引发 AIGC 算力井喷需求；同时，公司持续投入绿色计算研发，推出数据中心先进冷却、低碳技能等解决方案。2022年公司云计算业务收入 2,124.44亿元，同比增 19.56%，连续 5年保持成长趋势；云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，2022 年超 40%。
技术创新引领产品创新，新产品适应下游发展需要。模块化设计方面，公司研发基于开放平台联盟架构的 DC_MHS 数据中心模块化硬件系统，推出全球第一台模块化服务器，同时产品应用于客户最新一代 HPC 加速器中；高效率电源产品方面，公司紧跟数据中心 2023 年全球新规范，开发适用于超大型数据中心的电源产品。公司AI服务器自 2017 年发展至今，已迭代至第四代，并于2023年开始为客户开发并量产英伟达的 H100 及 H800 等高性能 AI 服务器。此外，新市场方面，云端游戏（Cloud Gaming）机柜系统产品亦开始出货。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
牵头发展液冷技术，提供全系列液冷解决方案。能耗和散热等问题成为制约算力发展的瓶颈之一，液冷已是下一代服务器散热技术的必然选择。公司持续加大数据中心节能技术研发，参与制定10多项液冷相关设计的技术标准和测试规范，积极推动液冷技术发展及规模化应用。《边缘数据中心及服务器液冷技术及工程实践指导规范》作为边缘服务器液冷系统的工程设计指导，深化边缘服务器液冷相关技术规范，为部署于边缘环境的液冷边缘计算系统的开发提供实战指南。工业富联为此打造了从零部件、服务器到系统的全系列浸没式液冷解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景的需求。
2023年11月，工业富联在乌镇举行的世界互联网大会上发布与英特尔联合研发的超流体液冷技术。该技术通过有效降低冷却液的黏度和摩擦力，提升热对流系数和热浮力效果，打破单相浸没式液冷散热技术瓶颈，进一步提升液冷系统的散热性能。根据实验数据，采用超流体液冷技术可以满足超800W TDP的散热需求，通过系统优化和散热器设计的进一步提升，可以实现1500W TDP的散热目标。超流体技术适用于单点冷板液冷服务器和浸没式液冷服务器的散热方案，同时满足现有或新建数据中心的液冷部署需求。性能方面，最大支持10KW，支持1U到4U服务器形态，无缝兼容第四代至强可扩展处理器设计的2U2N机构式服务器，采用的独创模块化架构实现灵活模块布局，优化实现系统散热，实现可靠的低PUE值。
AI赋能提质增效，服务器工厂入选“灯塔工厂”名单。2023年12月14日，世界经济论坛（WEF）公布最新一批“灯塔工厂”名单，工业富联旗下的台湾南青工厂，以大量引入AI技术、推动生产效率大幅提高而成功入选，成为全球首家AI服务器“灯塔工厂”。南青工厂属于工业富联旗下全资子公司鸿佰科技，主要产品包括AI服务器、HPC加速器、存储等。WEF给出的评价是，“人工智能基础模型带来了对计算能力需求的爆炸式增长，以及对AI服务器更高的效率、质量和迭代速度的要求。通过在订单预测、仓库和生产调度、产品设计以及质量和组装测试等领域引入AI用例，工业富联南青工厂实现了生产效率提升73%，产品不良率降低97%，交货期缩短21%，单位制造成本降低39%。” 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
全球布局优势显著，核心客户深化拓展。据IDC最新数据, 超过70%企业都已开始投入生成式 AI 的发展。据公司官网，公司是一家可以提供完整解决方案的厂商，已经实现了全球化布局。在中国大陆、中国香港、中国台湾、匈牙利、捷克、越南、墨西哥、美国、新加坡、匈牙利、印度、日本等多个国家及地区均已建立了高端智能制造基地，并不断拓展及优化产能，为客户提供更优质的一站式供应链服务。核心客户方面，公司核心客户均为全球领先品牌，包括 Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、NVidia 等，与客户建立了长期的战略合作伙伴关系。
三、通信及移动网络设备：多场景网通设备覆盖，数据中心引领增长
1. 网络通信设备：无线通信、交换机共同催化，需求旺盛
（1）网络通信设备：无线通信、交换机共同催化，需求旺盛
千兆+5G落地，移动通信基础设施建设持续增长。截至2022年10月底，全国共有 110座城市达到千兆城市建设标准。中国工信部2022年统计公报亦显示，我国 1000Mbps及以上接入速率的固定宽带用户达9,175万户，规模是上年末的2.7倍，取得跨越式发展。IHS数据预测2023年全球5G基础设施市场产值达 330.5亿美元，同比增长7.36%，未来将继续呈增长趋势。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
Wi-Fi 6出货量提升, Wi-Fi 7蓄势待发。根据TSR预测, 2025年支持 Wi-Fi 6的手机将达9.5亿部,支持 Wi-Fi 6的路由器将达1.6亿台。随着Wi-Fi 6及Wi-Fi 7的推广普及，重要性与市场规模将逐步提高。Wi-Fi7在Wi-Fi6的基础上引入了320MHz带宽、4096-QAM等多种技术，可实现高数据传输速率和更低的时延，能容纳更多的用户联网，家庭企业均可使用。除手机、电脑外，Wi-Fi 7在汽车、XR、可穿戴设备等终端品类也有充足的想象空间，汽车领域，网联化、智能化和电动化浪潮铺面而来，未来AR、VR终端将进一步实现速率提升和时延的优化，从而让终端用户真正感受到真实的视觉效果和XR体验，真正迈入元宇宙时代，Wi-Fi 7全场景应用大有可为。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
（2）数据中心驱动，交换机规模增长、高端化趋势显著
数字化、AI驱动，交换机市场规模保持增长。在数字化转型和人工智能趋势的推动下，全球交换机市场规模稳步增长。根据IDC数据，2022年，全球交换机市场规模为365亿美元，同比增长18.7%，2023年约为395.06亿美元。根据中商产业研究院预测，2023年中国交换机市场规模约为685亿元，同比增长15.91%；2024年约为749亿元。
数据中心用交换机引领增长。以太网交换机分为百兆、千兆、万兆、25G、40G、100G、400G、800G等，分别可用于家庭、企业、数据中心和运营商。从以太网交换芯片（以太网设备的核心）来看，数据中心将引领交换机未来增长，2020-2025年CAGR为18.0%，其次为工业网，2020-2025年CAGR为9.8%，第三为企业网，2020-2025年CAGR为7.6%。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
AI推动数据中心用交换机向800G升级。数据中心连接交换网络中，光模块负责光电信号转换，交换机负责对接收信息进行转发，光模块作为交换机的核心配件，其传输速率与交换机端口直接相关。我们根据800G光模块的出货量来判断800G交换机渗透的趋势，根据Lightcounting，以太网光模块市场后续的主要驱动力为800G光模块，据此预计800G交换机也将迎来出货量的显著增长。根据Dell’Oro，数据中心应用中，2027年400G及以上交换机占比将超70%，800G将成为主流，AI算力需求爆发也将推动数据中心用交换机向800G加速升级。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
2. 通信设备全面覆盖，积极布局新产品
2022年公司通信及移动网络设备收入2961.78亿元，同比增长14.37%。随着全球企业数字化、5G基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC等增量需求增长，上层流量持续增加，网络扩容需求显现。企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张，网络设备稳步增长，公司布局包含企业网络设备、无线网络设备与5G相关产品、智能家居产品及工业相关产品。据公司公告，2022年5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
（1）无线网络设备：技术优势推动，产品持续创新
核心技术引领，布局前沿产品。无线网络设备方面，公司拥有5G和 Wi-Fi6/6E核心技术，目前正深化企业 Wi-Fi7产品布局。公司不断加大“工业元宇宙”领域布局，以自身实力与对外投资相结合方式，注重工业领域端应用的可视化、准确性和调优性，解决工业场景具体问题。在5G技术和机器视觉能力支持下，可实现远程故障排除、远程指导、工业场景安全作业。公司不断推进数字化工业进程，通过“工业元宇宙”将实体工业与信息技术有机融合，达成高端智能制造。公司通过发挥全球供应链与厂域布局优势，为客户提供更完善的解决方案，进一步提升全球交付能力。在新技术与新产品开发方面，公司持续投入 5G 相关前沿技术及产品研发。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
2024年世界移动通信大会期间，中国移动与工业富联携手行业伙伴共同发布了全球体积最小的5G RedCap轻量化通用模组（20mm*20mm）。这一模组融合了5G RedCap创新技术，通过精炼行业共性需求，定义了标准的外设接口、统一的模组尺寸、通用的封装设计，有助于降低5G应用成本，加速5G规模化发展，具有重要的里程碑意义。针对行业领域需求多样化、终端成本高等典型问题，5G RedCap轻量化通用模组聚焦通信能力、硬件封装、电气接口三大关键要素，有效兼顾行业的差异化需求和产品的通用化规模，为行业客户提供更加灵活兼容且更低成本的产品。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
（2）企业网络设备：客户群体优质，受益数字化、数据中心扩张
客户群体优质，深度参与数字化转型。企业网络设备方面，公司拥有全球领先的客户群体，随着企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长，2022年企业网络设备业务收入实现快速增长。更高的以太网速度、高效云端计算、物联网及数据中心的兴起，使得运营商须持续扩容、增加频宽以满足用户端更多要求，带动交换机、路由器等 IP 网路产品规模持续升级。基于此，公司企业交换机业务保持快速成长，并在新一代产品竞争中确保优势地位。此外，随着云端型服务增加，企业对安全性需求日益增长，网络安全产品也将为公司带来新的成长动能。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
数据中心AI化、高速化驱动，高速交换机及路由器营收升温。路由器方面，受惠于运营商和云服务提供商骨干网络升级，Fii路由器2023年前三季营收均较去年同期呈双位数增长。交换机方面，数据中心AI化及网络升级趋势推升高速交换机出货增长。800G交换机已进行NPI，预计2024年上量贡献营收。由于全球一线客户份额的不断提升，同时带动新客户的加入，公司通信网络业务过去4年营收、盈利保持增长。据公司公告，公司数据中心网络的主要客户群在全球市场占有75%以上份额。
（3）精密结构产线：AI赋能，应用领域不断拓展
公司深入布局智能手机及穿戴装置高精密机构件产线，基于制造技术、平台技术、信息技术、数据技术和分析技术，通过AI赋能实现全流程分析，通过多厂域数字绩效管理实现判断推论，通过智能厂务系统与AI检测实现提前预测。2022年，公司依托智能手机及穿戴装置高精密机构件核心竞争力，荣获世界经济论坛评选的灯塔工厂殊荣，也是全球首座精密机构件加工灯塔工厂。未来公司将持续扩大客户产品线，巩固并拓展高端智能手机市场，开拓模具与自动化、机器人市场，同时探索电动车、新材料、半导体、医疗设备与器材等新领域。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
四、工业互联网：乘规模化发展东风，积极赋能数字化转型
1. 工业互联网迎规模化发展期，融合人工智能为产业赋能
政策大力支持工业互联网发展。自2018年起，工业互联网连续七年被写进政府工作报告，2024年政府工作报告中明确要实施制造业数字化转型行动，加快工业互联网规模化应用，推进服务业数字化，建设智慧城市、数字乡村。可以看到，工业互联网得到高度重视，市场有较大的发展空间。
中国工业互联进入规模化发展新阶段，2025年产业规模将破2万亿。2023 年作为工业互联网创新发展三年行动计划的收官之年，工业互联网已进入规模化发展的新阶段。根据工信部最新数据，2023年中国工业互联网核心产业规模达到1.35万亿元，中国信通院预计2025年产业规模将超过2万亿元。根据《中国工业互联网产业经济发展白皮书（2023年）》，工业互联网产业增加值总体规模达4.69万亿元，占GDP的比重将从2022年的3.69%上升至3.72%。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
三大要素赋能工业互联网，推动工业互联网技术产业升级。
1）融合人工智能促进工业互联网数字化转型：在生产模式中，人工智能与工业互联网的融合应用产生协同发展的效应，人工智能推动工业互联网技术产业升级和数字化转型，工业互联网为人工智能在工业领域的应用提供数据支撑； 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
2）融合5G为工业互联网提供技术支持：5G的高速率、低延时、广连接的特性能有效解决工业有线技术移动性差、组网不灵活、特殊环境铺设困难等问题，为工业互联网在网络安全、自动化水平和生产管理效率方面提供了巨大的提升空间，另一方面，工业互联网也为5G创造大量应用场景；
3）双跨（跨行业跨区域）平台赋能：中国双跨平台数量从2022年的28家增长至2023年的50家，根据《跨行业跨领域工业互联网平台发展八大成效》，双跨平台平均连接工业设备超过218万台、平均承载工业机理模型超2.45万个。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
2. 灯塔工厂领航数字化转型，双跨平台降本增效成果显著
数字化技术推动高效制造，“灯塔工厂”规模化推广提速。公司基于自身海量工业大数据和众多应用场景，不断利用数字化技术推动高效制造，并构建了一体化产品设计和智能制造能力体系，实现了由自动化向机器人化的转变，大幅提升了生产效率。五年来公司赋能打造了9座“灯塔工厂”，其中6座为内部厂区，3座为外部赋能，包括全球首座精密金属加工“灯塔工厂”和全球首座AI服务器“灯塔工厂”。2023年，公司新增了3座“灯塔工厂”，这表明了公司“灯塔工厂”规模化推广进一步提速。
公司Fii Cloud双跨平台助力企业加速向智造转型。Fii Cloud工业互联网平台致力于为企业提供自动化、网络化、平台化、大数据的科技服务综合解决方案，提升制造系统的柔性化和可靠性，加速传统制造向智造转型。公司为电子、汽车、机械加工、泛家居、医疗、建筑等行业提供一站式数字化转型解决方案。其中，在电子行业，公司通过信息化流程、自动化生产、平台化管理、数字化组织，为深圳的SMT工厂进行转型升级，使工厂的产线员工从318人减至28人，而生产效率提升30%。库存周期降低15%。可以看到，一站式数字化转型解决方案的降本增效成果显著。
打造“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式。自2019年工信部开展国家级“双跨平台”评审工作，公司连续五年为“双跨”成员之一。在发展模式上，公司结合灯塔工厂与数字制造平台，以“灯塔工厂”作为工业4.0技术整合应用的标杆，再用工业互联网平台技术进行快速推广复制，这有助于集团型制造企业快速实现规模化转型。公司已服务超过1500家企业，涵盖电子、汽车、机械加工、烟草、医疗、水泥、卫浴、建筑等10多个行业。我们认为，该创新模式有助于满足企业数字化升级各个层级的能力需求，助力工业企业效能收益提升，公司以此提升竞争力有望吸引更多客户。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
五、盈利预测与投资建议
1. 盈利预测
基于以上分析，我们分业务对公司营收及毛利率做出如下预测：
1.云计算：从服务器行业来看，高价值量的AI服务器的渗透率不断提高，但通用服务器的更新至少要推迟至24年：23Q3服务器的出货量同比下降26%，Omdia预测2023年全年服务器出货量为1140万台，同比下降19%，根据Trendforce数据，AI服务器2023年迎来高速成长，增幅为38%，2024-2026年预估每年将维持 不等的高增长；从公司来看，2023年前三季公司整体AI服务器营收,同比呈现双位数高增长，前三季GenAI(CPU+GPU)服务器营收实现翻倍成长， GenAI服务器连续三季营收呈现倍数增长，2022年初以来FiiGenAI服务器营收呈现逐季升温趋势，GenAI服务器营收占比(占整体AI服务器)持续攀升。
我们认为23年公司通用服务器部分在行业整体下行的情况下有较大的压力，但由于AI服务器的放量将使得23年云计算业务实现个位数增长，后续几年将受益于AI服务器的量价齐升与通用服务器恢复增长实现快速发展，预计公司云计算业务23-25年营收在 亿元；受益于毛利较佳的CSP及AI服务器占比的提升，特别是AIGC(生成式AI)服务器ODM的能力注入，公司云计算业务毛利率有望持续提升，23/24/25年毛利率 。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
2.通信及移动网络设备：数据中心AI化及数据中心高速连接需求下，公司高速交换机及路由器营收呈现逐季升温：在运营商和云服务提供商骨干网络升级下，Fii路由器2023年前三季营收均较去年同期呈双位数增长，数据中心AI化及网络升级趋势推升高速交换机出货增长，公司800G交换机已进行NPI，预计24年上量贡献营收。预计通信及移动网络设备23-25年营收在 亿元;我们预计23-25年毛利率稳定在 。
3.工业互联网：根据工信部最新数据，2023年中国工业互联网核心产业规模达到1.35万亿元，中国信通院预计2025年产业规模将超过2万亿元，公司已经参与打造了6座内部厂区灯塔工厂，10余座自动化数字全连接智慧工厂，并成功打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。我们预计公司工业互联网业务23-25年营收在 亿元；毛利率23-25年稳定在 。
2. 投资建议
综上所述，我们看好公司作为头部企业所具备的供应链管理与规模效应、技术实力、客户资源以及平台化布局的抗风险能力，我们认为公司将乘AI高价值量&高景气度东风，迎来快速发展。我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入 亿元，同比增长 ,实现归母净利润 亿元，同比增长 ，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为 。
我们选取环旭电子、立讯精密等代工公司以及服务器厂商浪潮信息作为可比公司。我们计算出2023/2024/2025年可比公司平均PE分别为 ，公司股具有较强的估值吸引力，调升至“强烈推荐”评级。
六、风险提示
1）通用服务器复苏不及预期：我们预计24年通用服务器有望复苏，但若复苏不及预期将可能导致公司云计算业务下滑。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
2）宏观经济风险：若宏观经济下滑，将可能影响公司业绩。
3）贸易摩擦加剧：若贸易摩擦持续加剧，将可能影响公司业绩。
分析师声明：
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。
免责声明：
本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。
在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
数字化转型网灯塔智造专题
数字化转型网灯塔智造专题活动将涵盖灯塔工厂、黑灯工厂、未来工厂、智能工厂等，从设计规划到落地实践的全流程。并融合人工智能、数字化转型、智能制造、机器人与自动化等技术与理念，帮助中国制造业企业打通客户订单到生产的全流程，实现世界一流灯塔标杆。数字化转型网灯塔智造专题活动包含以下内容：
1、灯塔智造外脑支持：通过平台外脑的力量，让决策者拥有更多的聘请超过100位的智能制造专家、超过1000家的智能制造软硬件技术公司、超过10000份学习资料，为企业提供强大的智造外脑支持，助力企业打造智能工厂、灯塔工厂。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
2、灯塔智造研习社：与制造业顶尖精英一起学习！数字化转型网建立了一个专门讨论智能制造、灯塔工厂等相关技术的研究学习社区，与各位同学一起成长！
3、灯塔智造论坛：智能浪潮！引领未来！数字化转型网打造的智造论坛，旨在通过高端对话推动行业树立正确理念，减少行业噪音，正本清源，助力行业发展！
4、灯塔工厂参观研学：目前灯塔工厂全球已有153家，目前中国已有62家，数字化转型网计划组织灯塔研习社的同学们先后参观国内的施耐德、海尔、博世、美的、三一重工、宁德时代、联合利华、宝洁、青岛啤酒等等，以及赴国外参观全球的灯塔工厂。
5、灯塔标杆案例研学：除了灯塔工厂外，数字化转型网仍然关注驱动整个制造业数字化转型、制造业智能制造、数字创新技术，我们将以不积跬步无以至千里的精神，关注每一个在细微处取得伟大成绩的“灯塔标杆”案例，组织灯塔研习社社员学习行业标杆！
更多灯塔工厂、黑灯工厂、未来工厂、智能工厂、智能制造等灯塔智造相关资料可点击图片下载
本文由数字化转型网（www.szhzxw.cn）转载而成，来源于湘论科技；编辑/翻译：数字化转型网宁檬树。
