数字化转型网灯塔制造专题
数字化转型网灯塔智造专题活动将涵盖灯塔工厂、黑灯工厂、未来工厂、智能工厂等，从设计规划到落地实践的全流程。并融合人工智能、数字化转型、智能制造、机器人与自动化等技术与理念，帮助中国制造业企业打通客户订单到生产的全流程，实现世界一流灯塔标杆。
一、核心结论
核心观点：我们预测：公司有望在2024年-2026年分别实现归母净利润266.05亿元、338.34亿元、415.21亿元，对应当前PE为15.5x、12.2x、9.9x。结合行业可比公司估值、公司自身历史估值均值水平，考虑到公司良好的客户基础，以及生成式AI算力需求的持续驱动，给予公司2024年PE 21x，对应市值为5586.95亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网服务商，业务已实现对数字经济产业的云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备等五大类实现全覆盖，在产品、技术以及全球市占率方面具备一定的优势。
公司不断加大在AI和数据处理领域的研发投入，保持技术的领先地位，不断打造灯塔工厂标杆并在全球工厂推广复制，夯实核心业务的竞争力。截至2023年12月31日，经由世界经济论坛（WEF）评选，公司已参与打造9座灯塔工厂，其中包括：全球首座精密金属加工灯塔工厂——深圳观澜工厂，以及全球首座AI服务器灯塔工厂——南青工厂。
公司云计算业务主要向客户提供GPU模组、基板及AI服务器的设计与系统集成，近年来利润增速较快。公司与主要合作伙伴的长期绑定关系以及公司长期的高端制造经验，有望成为公司在云计算领域的重要竞争壁垒，支持公司的GPU模组、基板及AI服务器业务稳定发展。
公司通信及移动网络设备业务的主要产品为高速交换机及路由器、终端精密结构件和网通设备。公司基于公司在高端制造领域的积累和技术优势，有望在AI数据中心网络快速迭代的背景下，进一步推动自身交换机业务发展，创造新的增长点。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
二、关键假设
（1）通信及移动网络设备：主要产品为高速交换机及路由器、终端精密结构件和网通设备。考虑到全球AI算力的数据中心网络建设不断推进、重点客户移动终端新产品即将发布，预计2024年-2026年收入增速分别为5.00%、4.00%、4.00%；考虑到通信及移动网络设备业务的数据中心交换机产品，有望扩大规模，部分零部件的采购价有望下降，因此或使得毛利率有望相对上升，预计2024年-2026年毛利率分别为10.66%、11.52%、12.37%。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
（2）云计算：主要向客户提供GPU模组、基板及AI服务器的设计与系统集成。我们认为：随着互联网厂商加速投入生成式AI，来自互联网厂商的需求有望增加，从而带动云端产品线持续增长。预计2024年-2026年收入增速分别为40.00%、30.00%、12.00%；考虑到GPU模组、基板及AI服务器或在2024年实现产品迭代，随着新一代产品的技术壁垒持续上升，毛利率有望得到改善，预计2024年-2026年毛利率分别为5.75%、6.48%、7.31%。
（3）工业互联网：根据Mordor Intelligence的测算，全球智能制造市场在2024年-2029年的复合年增长率为14.58%。公司的工业互联网业务主要提供智能制造及工业互联网的整体解决方案，考虑到智能制造行业竞争正在加剧，预计2024年-2026年收入增速分别为10%、8%、6%；公司由于有多家灯塔工厂的打造和运营经验，在工业互联网领域有自身独特的竞争壁垒，毛利率或进一步小幅上升，预计2024年-2026年毛利率分别为50.27%、50.73%、50.73%。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
三、区别于市场的观点
市场的观点是：在生成式AI应用用户人数平稳发展的情况下，新一代AI算力或将以更稳健的方式提高渗透率。
我们认为：
（1）需求端：海外云厂商之间的AI算力建设是相互竞争关系，在生成式AI模型的性能尚未达到平台期，Scaling-Law依然有效的情况下，海外云厂商或将持续加大面向生成式AI领域的资本开支，加速购买先进的AI算力。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
（2）供给端：以英伟达为代表的GPU厂商，有望在新一代产品上实现性能的突破，特别是在推理场景下，相较此前的产品有明显提升，有望推动下游的模型厂商或海外云厂商提高订单量。
四、股价上涨催化剂
AI算力基础设施投入超预期；生成式AI训练和推理算力需求超预期。
五、估值与目标价
针对公司所处的高端制造领域，我们根据主营业务相似度，选取浪潮信息、紫光股份、立讯精密、蓝思科技作为同行业可比公司。截至2024年8月21日，上述四家同行业可比公司2024年-2026年PE均值分别为：21.50x、17.49x、14.39x。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
我们预计：公司有望在2024年-2026年分别实现归母净利润266.05亿元、338.34亿元、415.21亿元，对应当前PE为15.5x、12.2x、9.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。
五、风险提示
下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；研发进度不及预期；宏观经济不及预期。
一、高端制造龙头，开启工业互联网时代——富士康工业互联
1. 业务覆盖面广，产品、技术持续领先——富士康工业互联
富士康工业互联网股份有限公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网服务商，业务已实现对数字经济产业的云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备等五大类实现全覆盖，在产品、技术以及全球市占率方面具备一定的优势。2018年上市以来，富士康工业互联网股份有限公司推动“高端智能制造+工业互联网”的四大核心业务高质量发展，实现产品技术的持续创新。
富士康工业互联网股份有限公司产品涵盖通信及移动网络设备、云计算、工业互联网、精密工具及工业机器人等多个领域。其中：（1）通信及移动网络设备的主要产品包括：运营商电信及网络设备、智能移动终端及穿戴装置的高精密机构件、智能家居装置、数据中心网络设备、企业网络设备以及宽带网络终端等。（2）云计算领域的主要产品有：工业富联提供的云计算产品包括云服务器、高性能服务器、AI服务器、边缘服务器及云储存设备等。（3）工业互联网领域的主要产品有：灯塔工厂整体解决方案、企业级云平台等。（4）精密工具及工业机器人领域公司主要提供精密工具和工业机器人的设计制造服务。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
富士康工业互联网股份有限公司重视产品研发及资源投入，在专利领域进行了深入布局。截至2023年12月31日，富士康工业互联网股份有限公司拥有有效申请及授权专利6608件，较2022年增长8.70%，在全球16个国家和地区实施专利布局。富士康工业互联网股份有限公司2023年新增专利申请1094件，较2022年增长6.90%，2023年专利授权率为85.40%，较2022年提升1.60%。富士康工业互联网股份有限公司在云计算、工业互联网、机器人等技术领域授权专利快速增长，占2023年新增授权专利的41%。
富士康工业互联网股份有限公司自2018年上市以来，营业收入保持稳健，利润呈现稳中有升的趋势。2023年，富士康工业互联网股份有限公司实现营业收入4763.40亿元，同比减少6.94%，归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%。2024年上半年，富士康工业互联网股份有限公司营业收入达到2660.91亿元，同比增长28.69%，归母净利润达到87.39亿元，同比增长22.04%。
2023年，富士康工业互联网股份有限公司通信及移动网络设备业务收入占比达到58.57%，毛利率9.80%，较2022年上升0.55 pct，云计算业务收入占比达到40.79%，毛利率5.08%，较2022年上升1.12 pct。富士康工业互联网股份有限公司的毛利率和净利率水平在2023年均得到一定的提升。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
2. 拥抱人工智能，工业互联网持续升级——富士康工业互联
富士康工业互联网股份有限公司顺应AI技术为制造业带来的变革浪潮，响应全球客户需求，不断增强数据、算法、算力等方面的基础。富士康工业互联网股份有限公司不断建设和推广DMS数字制造平台，进一步将海量工业数据与AI结合，努力打造企业转型与升级的关键竞争力。同时，富士康工业互联网股份有限公司推进大数据驱动的决策流程，建立高效的数据集成平台，实现数据统一收集、整合，形成全面、准确的数据仓库。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
富士康工业互联网股份有限公司自主开发、运营和维护的Fii Cloud私有云平台，目前已在5地6中心实现部署。此外，富士康工业互联网股份有限公司基于AI技术对大量工业数据进行深度挖掘和分析，为产品研发、生产优化、市场策略等提供数据支持和决策建议。
富士康工业互联网股份有限公司不断加大在AI和数据处理领域的研发投入，保持技术的领先地位，不断打造灯塔工厂标杆并在全球工厂推广复制，夯实核心业务的竞争力。截至2023年12月31日，经由世界经济论坛（WEF）评选，富士康工业互联网股份有限公司已参与打造9座灯塔工厂，其中包括：全球首座精密金属加工灯塔工厂——深圳观澜工厂，以及全球首座AI服务器灯塔工厂——南青工厂。富士康工业互联网股份有限公司在南青工厂部署了超过30个先进技术用例，通过在订单预测、仓库与生产调度、产品设计以及质量与组装测试等关键环节集成AI技术，生产效率提升73%，产品不良率减少了97%，交货期缩短了21%，单位制造成本下降了39%。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
二、受益于生成式AI需求，核心业务高确定性增长——富士康工业互联
1. 云计算：生成式AI驱动，算力需求持续攀升——富士康工业互联
OpenAI于2022年11月推出生成式AI应用ChatGPT，在不到两个月的时间内，月活跃用户数突破1亿人。以ChatGPT为代表的生成式AI应用快速迭代、落地，模型训练、推理的算力需求逐渐显现。随着生成式AI模型参数和训练数据集Token数量不断增加，模型训练所需的算力持续攀升。同时，ChatGPT、Gemini、Kimi等聊天机器人的用户数逐步上升，Microsoft Copilot、Adobe Firefly、WPS AI等办公助手持续落地，用户侧的流量不断上升，推理算力需求也有望高速增长。
作为生成式AI模型训练和推理的重要基础设施，服务器市场有望随着算力需求的上升而持续增长。根据IDC的测算，全球人工智能服务器市场将从2022年的195亿美元增长到2026年的347亿美元，年复合增长率达17.3%。其中，用于运行生成式人工智能的服务器市场规模在人工智能服务器市场的占比将从2023年的11.9%增长至2026年的31.7%。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
富士康工业互联网股份有限公司的GPU模组、基板及AI服务器设计与系统集成等业务深度受益于生成式AI的发展。2023年，富士康工业互联网股份有限公司AI相关业务体量接近600亿元，约占云计算业务收入的30%，高于2022年20%水平。根据公司测算，2024年AI贡献占富士康工业互联网股份有限公司云计算总收入之比有望达到40%，AI服务器占全球市场份额有望达到40%。
根据TrendForce的测算，2024年北美四大云厂商——Microsoft、Google、AWS、Meta对AI服务器的需求量有望显著增加，这四家富士康工业互联网股份有限公司的需求量合计将超过全球的六成，其中采购的AI服务器主要为英伟达GPU服务器。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
早在2017年，富士康工业互联网股份有限公司便与英伟达合作推出全球首台AI服务器HGX1。富士康工业互联网股份有限公司目前已成为英伟达A100、H100系列板卡的独家供应商，同时也是英伟达最新的GPU HPC平台的设计、生产、交付供应商。此外，富士康工业互联网股份有限公司还将推进与英伟达合作开发的新型数据中心——“AI工厂”，AI工厂有望为制造数字化和生成式AI应用的创新提供动力。我们认为：富士康工业互联网股份有限公司与主要合作伙伴的长期绑定关系，以及公司长期的高端制造经验，有望成为富士康工业互联网股份有限公司的重要竞争壁垒，支持公司的GPU模组、基板及AI服务器业务稳定发展。
2. 通信及移动网络设备：AI数据中心引领交换机业务发展——富士康工业互联
生成式AI的发展对数据中心网络提出了一系列新的要求，当数据中心进行生成式AI模型训练时，需要高效的网络来连接数量众多的GPU节点进行计算。其中，高带宽、低延迟、无损网络和可扩展性等要求更是进一步推动数据中心的网络架构不断迭代发展。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
由英伟达推出的InfiniBand网络是原生的无损网络，面向AI专用基础设施而设计。以太网虽然是有损网络，但随着面向生成式AI领域的GPU计算日渐普及，基于RDMA（RoCE）和优先级流量控制（PFC）的融合以太网正在加速迭代，由英伟达推出的Spectrum-X等平台能够让以太网实现无损网络，使得以太网也成为AI数据中心网络架构的一种解决方案。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
英伟达于2024年推出了X800系列交换机，其中包括：NVIDIA Quantum-X800交换机和NVIDIA Spectrum-X800 以太网络，大幅提升了AI、高性能计算等场景下的性能。作为全球首批实现800Gb/s端到端吞吐量的网络平台，NVIDIA Quantum-X800 InfiniBand交换机和NVIDIA Spectrum-X800以太网交换机或将成为AI数据中心实现大规模可扩展的核心。根据英伟达的测试，基于NVIDIA X800交换机的端到端网络平台，能够使新型AI数据中心轻松运行万亿参数级生成式AI模型的计算任务。目前，NVIDIA X800交换机的早期用户包括Microsoft Azure、Oracle和CoreWeave等。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
此外，英伟达还面向GPU间共享内存的读取场景，首创了NVLink高速GPU互连技术，NVLink与传统的PCIe方案相比，在传输速率方面有显著提升。英伟达于2024年推出的GB200 NVL72方案由18台GB200 Tray和9台NVLINK Switch组成，每台GB200 Tray包含4颗B200芯片，共计72颗B200芯片通过NVLink实现了互联。
富士康工业互联网股份有限公司的交换机业务在2023年表现强劲，特别是在AI数据中心建设及网络升级趋势的推动下，其高速交换机业务营收在2023年前三季度呈现逐季增长的态势。富士康工业互联网股份有限公司预计800G交换机将于2024年开始量产并贡献收入。我们认为：基于在高端制造领域的积累和技术优势，富士康工业互联网股份有限公司有望在AI数据中心网络快速迭代的背景下，进一步推动自身交换机业务发展，创造新的增长点。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
三、盈利预测与估值分析——富士康工业互联
我们认为：随着生成式AI模型训练和推理算力需求的持续上升，面向生成式AI模型训练和推理的算力基础设施有望加速建设，其中：
（1）通信及移动网络设备：主要产品为高速交换机及路由器、终端精密结构件和网通设备。考虑到全球AI算力的数据中心网络建设不断推进、重点客户移动终端新产品即将发布，预计2024年-2026年收入增速分别为5.00%、4.00%、4.00%；考虑到通信及移动网络设备业务的数据中心交换机产品，有望扩大规模，部分零部件的采购价有望下降，因此或使得毛利率有望相对上升，预计2024年-2026年毛利率分别为10.66%、11.52%、12.37%。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
（2）云计算：主要向客户提供GPU模组、基板及AI服务器的设计与系统集成。我们认为：随着互联网厂商加速投入生成式AI，来自互联网厂商的需求有望增加，从而带动云端产品线持续增长。预计2024年-2026年收入增速分别为40.00%、30.00%、12.00%；考虑到GPU模组、基板及AI服务器或在2024年实现产品迭代，随着新一代产品的技术壁垒持续上升，毛利率有望得到改善，预计2024年-2026年毛利率分别为5.75%、6.48%、7.31%。
（3）工业互联网：根据Mordor Intelligence的测算，全球智能制造市场在2024年-2029年的复合年增长率为14.58%。富士康工业互联网股份有限公司的工业互联网业务主要提供智能制造及工业互联网的整体解决方案，考虑到智能制造行业竞争正在加剧，预计2024年-2026年收入增速分别为10%、8%、6%；富士康工业互联网股份有限公司由于有多家灯塔工厂的打造和运营经验，在工业互联网领域有自身独特的竞争壁垒，毛利率或进一步小幅上升，预计2024年-2026年毛利率分别为50.27%、50.73%、50.73%。
针对富士康工业互联网股份有限公司所处的高端制造领域，我们根据主营业务相似度，选取浪潮信息、紫光股份、立讯精密、蓝思科技作为同行业可比富士康工业互联网股份有限公司。截至2024年8月21日，上述四家同行业可比公司2024年-2026年PE均值分别为：21.50x、17.49x、14.39x。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
我们预计：富士康工业互联网股份有限公司有望在2024年-2026年分别实现归母净利润266.05亿元、338.34亿元、415.21亿元，对应当前PE为15.5x、12.2x、9.9x。结合行业可比富士康工业互联网股份有限公司估值、富士康工业互联网股份有限公司自身历史估值均值水平，考虑到富士康工业互联网股份有限公司良好的客户基础，以及生成式AI算力需求的持续驱动，给予富士康工业互联网股份有限公司2024年PE 21x，对应市值为5586.95亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
四、风险提示——富士康工业互联
下游需求不及预期：下游客户分布在多个行业，需求的影响因素多。若下游客户需求量不及预期，将影响行业的收入和利润。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
人工智能技术落地和商业化不及预期：从长期看，以人工智能技术为支撑的富士康工业互联网股份有限公司需要以事实证明其现阶段的成长潜力，若不能及时将技术转化为长期壁垒和现金流回报，可能影响后续市场对人工智能领域的关注和信心。
研发进度不及预期：在生成式AI算力需求的推动下，GPU模组、基板和服务器相关的前沿技术迭代较快，若富士康工业互联网股份有限公司前沿技术研发进度不及预期，或将影响富士康工业互联网股份有限公司在前沿领域的份额。
宏观经济不及预期：宏观经济影响居民消费，若经济增速放缓，可能导致居民消费信心下降，消费需求受到抑制，相关人工智能业务或将承压。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
数字化转型网灯塔智造专题
数字化转型网灯塔智造专题活动将涵盖灯塔工厂、黑灯工厂、未来工厂、智能工厂等，从设计规划到落地实践的全流程。并融合人工智能、数字化转型、智能制造、机器人与自动化等技术与理念，帮助中国制造业企业打通客户订单到生产的全流程，实现世界一流灯塔标杆。数字化转型网灯塔智造专题活动包含以下内容：
1、灯塔智造外脑支持：通过平台外脑的力量，让决策者拥有更多的聘请超过100位的智能制造专家、超过1000家的智能制造软硬件技术公司、超过10000份学习资料，为企业提供强大的智造外脑支持，助力企业打造智能工厂、灯塔工厂。 数字化转型网（www.szhzxw.cn）
2、灯塔智造研习社：与制造业顶尖精英一起学习！数字化转型网建立了一个专门讨论智能制造、灯塔工厂等相关技术的研究学习社区，与各位同学一起成长！
3、灯塔智造论坛：智能浪潮！引领未来！数字化转型网打造的智造论坛，旨在通过高端对话推动行业树立正确理念，减少行业噪音，正本清源，助力行业发展！
4、灯塔工厂参观研学：目前灯塔工厂全球已有153家，目前中国已有62家，数字化转型网计划组织灯塔研习社的同学们先后参观国内的施耐德、海尔、博世、美的、三一重工、宁德时代、联合利华、宝洁、青岛啤酒等等，以及赴国外参观全球的灯塔工厂。
5、灯塔标杆案例研学：除了灯塔工厂外，数字化转型网仍然关注驱动整个制造业数字化转型、制造业智能制造、数字创新技术，我们将以不积跬步无以至千里的精神，关注每一个在细微处取得伟大成绩的“灯塔标杆”案例，组织灯塔研习社社员学习行业标杆！
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本文由数字化转型网（www.szhzxw.cn）转载而成，来源于宏达说；编辑/翻译：数字化转型网宁檬树。
