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巨额的资本支出、财务报告的变化以及与 OpenAI 的关系让投资者三思而后行。大型科技公司的人工智能冠军最近看起来有些受挫。
微软是生成式人工智能领域的先行者，投资者从中获益匪浅。根据 FactSet 的数据，这家软件公司的股价去年飙升近 57%，创下 1999 年以来的最佳年度表现。但过去几个月人工智能股票遭遇的现实冷遇，对于这家帮助向世界推出 ChatGPT 的公司来说尤其令人心寒。微软今年迄今的表现不到 11%，落后于所有其他大型科技股和标准普尔 500 指数。它也是该股中唯一一家今年落后于道琼斯工业平均指数的股票。
原因有很多。微软的业务确实在蓬勃发展。标普全球市场情报数据显示，截至 6 月份的财年，微软营收为 2,451 亿美元，较上年增长近 16%，创下历史新高，而该公司全年营业利润率为 44.6%，为 2001 年以来的最高水平（当时微软业务规模约为当前规模的 10%）。
但事实证明，保持人工智能领域的领先地位代价高昂——即使对于拥有大量资源的微软来说也是如此。大型科技公司已全面加大对人工智能技术的支出，但微软的崛起仍然引人注目。在最近结束的财年中，资本支出加上设备租赁总额达到 557 亿美元。这占该公司当年报告收入的 23%，而前五年这一比例仅为 14%。
这项支出可能并非异常。微软首席财务官艾米·胡德 (Amy Hood) 在 7 月份的上一次财报电话会议上表示，今年的资本支出将再次增加。据 Visible Alpha 估计，分析师预计本财年的总资本支出将占微软收入的 28%，下一财年将占 27%。
这些支出是有代价的。分析师预计微软今年的自由现金流仅增长 3%，而去年增长了 25%。而且由于其中很多支出将用于 AI 基础设施（如 Nvidia 昂贵的芯片及其最新芯片所需的液体冷却系统），微软还将面临更高的折旧费用。BMO Capital Markets 的 Keith Bachman 在 10 月 3 日的一份报告中表示，微软“资本支出水平高企，因此折旧费用可能会限制近期和中期内的利润率增长。”
还有一个问题是，这些支出实际上会产生什么收益。微软迄今为止尚未披露其 Copilot 工具等生成式 AI 产品的具体收入，不过 Hood 在上次电话会议上表示，该公司 Azure 云服务最新季度同比增长 29%，其中 8 个百分点来自 AI 服务。摩根士丹利的 Keith Weiss 在 10 月 1 日的一份报告中写道：“投资者似乎已经失去了耐心，无法再期待 GenAI 在该领域更积极地影响收入增长趋势。”
微软最近对财务报告的调整可能会让这一问题更加明朗，也可能只会让问题更加扑朔迷离。伯恩斯坦的 Mark Moerdler 分析称，这些于 8 月 21 日宣布的调整将改变公司各业务部门的收入，并将有效降低备受关注的 Azure 云业务的收入，但同时也会提高该业务的增长率。
微软表示，这些变化是为了更好地反映受影响业务的实际管理情况。但这也将使与前期的比较变得困难。古根海姆的约翰·迪福奇 (John DiFucci) 在上个月的一份报告中写道：“当微软报告 [第一财季业绩] 时，很难辨别实际情况。”微软的商业模式已经很复杂了——由云合同、交易软件许可、游戏机和设备销售以及广告等组成。“换句话说，微软不是一家容易理解的公司，这些周期性的变化使理解变得更加困难，”莫德勒指出。
微软对 OpenAI 的依赖可能也是一种负担。该公司参与了 OpenAI 上周结束的巨额融资，此前已投资 130 亿美元，成为 OpenAI 最大的外部股东。但 OpenAI 也经历了新一轮动荡，随着该公司开始向盈利性公司转型，几位知名高管最近相继离职。
与 ChatGPT 开发商的密切合作也未能使微软免受对其竞争地位的担忧。DA Davidson 的 Gil Luria 罕见地将该股评级下调至中性，他表示，“在人工智能方面，竞争已经在很大程度上赶上了微软，这降低了当前溢价估值的合理性。”约 93% 的分析师将该股评级为买入，这表明华尔街仍然倾向于给予这家市值 3.1 万亿美元的软件巨头信任。微软只需确保这些疑虑不会加剧。
参考：[1] https://www.livemint.com/companies/news/microsofts-ai-story-is-getting-complicated-11728220446245.html
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