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投资要点
逆全球化趋势下，多国出台贸易保护政策，鼓励本土光伏制造业发展。为推动能源结构转型升级，保障能源安全，多国出台政策鼓励本土光伏制造业发展。例如，美国、印度、土耳其均通过加征关税方式抬高进口电池片/组件的成本，同时对制造厂商进行补贴以扶持本土制造业。欧洲也规划了2030年光伏制造产能达30GW、40%清洁能源技术在本土制造的目标。
海外电池产能建设落后于组件，电池片供应仍将依赖进口。组件因技术工艺成熟、自动化程度高、投资额低、价值量最大，成为海外制造厂商率先布局的环节。电池片技术难度较高、投资额较大，且当前处于P型向N型升级迭代的窗口期，海外电池片产能规划和落地速度远滞后于组件。在政策刺激下，美国、印度、土耳其等地组件制造业蓬勃发展，未来将从进口组件转为进口电池片。电池片出海分为产能出海和产品出海。对于美国市场，需要产能出海以规避双反关税。对于印度、土耳其市场，由于BCD关税和最低限价不针对某一特点市场，无须产能出海，电池片出口即可卖出溢价。
美国电池片供应紧缺将至少持续2~3年。我们在保守假设下测算，2024~2026年美国电池片供应缺口分别为35.9GW、18.9GW、2.4GW。缺口部分将转向东南亚四国（需承担双反关税），或者从成本较高的印度、土耳其、欧洲电池片厂商采购。无论何种方式，都将提高进口电池片成本。美国进口电池片溢价8~10美分/W，本土生产的电池片成本较东南亚高出6~7美分/W。电池片产能出海美国、印尼、老挝、中东的电池片厂商可享受美国市场高溢价。
印度、土耳其本土生产成本较高，出口电池片有望贡献超额盈利。印度生产的单晶PERC组件价格约23.8美分/W，较全球平均组件均价（11.5美分/W）高出一倍以上。使用进口电池片在印度本土生产的组件成本较进口组件落地成本（包含关税、运费等）高出约3美分/W。印度在电池片环节生产技术与国内的差距比组件环节更大，因此预计电池片的生产成本同样高于国内厂商。土耳其进口电池片最低限价60美元/kg，按130um厚度测算，约7.2美分/W，较国内溢价超3美分/W。因此出口至印度、土耳其市场的电池片也有望贡献超额盈利。
相关标的：印尼、老挝、中东以及美国本土的电池片供应不受关税限制，出海产能可享受美国市场的高溢价。印度、土耳其本土电池技术落后于中国厂商，生产成本较高，进口电池片较国内也有溢价。在非关税地区有产能布局和电池片率先出海的上市公司有望受益，相关标的包括钧达股份（阿曼5GW电池预计2025年投产，2024Q1境外收入占比11.62%）、阿特斯（美国5GW电池预计2025年投产）、天合光能（印尼1GW电池/组件预计2024年投产）、晶科能源（沙特10GW电池/组件内预计2025年底至2026年初投产）、横店东磁（印尼2GW电池预计2024年投产）。
风险提示：海外市场关税政策变动风险、海外光伏装机低于预期、海外电池片产能建设进度超预期、汇率波动风险。
一、逆全球化趋势下，多国推动光伏本土制造业发展
各国政策纷纷出台贸易保护、补贴政策，促进光伏制造业回流。过去，中国光伏企业凭借着晶硅技术及成本控制方面的优势，低成本先进产能持续释放，全球光伏产业重心进一步向中国转移。根据中国光伏行业协会数据，2023年国内企业在多晶硅、硅片、电池片、组件四大核心环节产量占到全球总产量的91.6%、98.1%、91.9%、84.6%。随着全球能源转型步伐的加快，欧洲、美国、印度等国家或地区陆续推出贸易壁垒、补贴政策，以扶持本土光伏制造业发展。
1.1 美国：关税+IRA现金制造补贴以促进制造业回流。
IRA推出先进制造税收抵免政策，鼓励本土制造业发展。2022年8月16日，美国总统拜登签署《通胀削减法案》（Inflation Reduction Act of 2022, IRA），通过对以往的一系列税收抵免优惠政策的大幅度改革，促进对美国新能源行业的投资以及产业链重构。IRA法案中45X条款先进制造生产税收抵免（Advanced Manufacturing Production Tax Credit），对美国本土制造的光伏组件及其原材料、逆变器、跟踪系统、电池、关键矿物进行补贴，以支持本土制造业发展。
美国对东南亚四国光伏电池组件发起新一轮双反调查。2024年5月16日，美国商务部宣布对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成组件）发起反倾销和反补贴调查。2024年6月7日，美国国际贸易委员会 (USITC) 通过东南亚四国光伏产品反倾销、反补贴调查关于损害的初步裁定。委员会认为，有合理迹象表明，美国的产业因从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南进口的晶硅光伏电池（无论是否组装成模块）而遭受实质性损害。这意味着，美国商务部将继续此轮双反调查，并预计于7月18日作出反补贴税初裁，10月1日作出反倾销初裁。如无延期，相应关税将于初裁通过后开始征收。
据美国商务部，此次双反调查中，越南、柬埔寨、马来西亚、泰国涉嫌的倾销幅度分别为271.28%、125.37%、81.22%、70.36%；涉嫌的补贴率较低，仅为高于最低限度（发达国家1% 发展中国家2%）。倾销幅度、补贴率是美国商务部确定关税税率的基础，一般来说最终确定的税率会等于或低于上述幅度。
根据美国人口调查局数据，2023年美国进口了55.6GW dc光伏组件（包括45.5GW 晶硅组件和10.1GW碲化镉薄膜组件）和3.7GW电池片。组件进口量同比接近翻倍增长，电池片进口量同比增长46%。其中，东南亚四国的晶硅电池/组件进口量占比高达79%。可见，美国意在通过对东南亚四国加征双反关税的方式限制海外组件进入美国市场，同时对本土制造厂商进行补贴以培育本土制造业。
1.2 欧洲：2030年光伏制造产能达30GW。
欧盟2030年目标：光伏制造产能达30GW，40%清洁能源技术在本土制造。2023年欧盟太阳能年装机量达56GW，创下历史新高。欧盟本土光伏组件制造仅占市场份额的3%，欧盟进口的太阳能电池板有97%来自中国。2024年4月，欧洲太阳能光伏产业联盟（ESIA）发布了一项10点行动计划，旨在帮助欧盟到2030年实现光伏制造产能达到30GW的目标。
2024年5月27日，欧盟各国政府正式通过了《净零工业法案》，旨在加速欧盟向气候中和转型的进程，同时提升欧盟整体的工业竞争能力，帮助欧洲工业与美国和中国竞争对手竞争。欧盟设定了2030年在可再生能源、核能、热泵、电解槽和其他脱碳技术，包括碳捕获领域，生产减少温室气体排放所需产品，实现40%产品本土化制造的目标。欧盟还计划到2040年将上述领域产量提高到全球的15%。
1.3 印度：PLI、ALMM、BCD关税支持本土制造业发展
印度极度依赖进口，来满足其对太阳能电池和组件的需求——中国和越南是该国的主要供应商。根据印度新能源和可再生能源部长2023年2月在议会的答复，印度在过去五年进口了价值约111.7亿美元的太阳能电池和组件。截至2024年1月，印度商务部进出口数据显示，中国占印度太阳能电池进口的53%，太阳能光伏组件的63%。为了解决这种过度依赖的问题，印度在过去五年中做出了三项重大努力。
PLI计划提供补贴，支持本土光伏制造业发展。印度政府于2021年宣布了针对高效太阳能光伏组件等14个行业的生产挂钩激励（PLI）计划，旨在推动光伏组件的本土化生产，帮助印度逐渐摆脱依赖进口光伏产品的现状。PLI计划通过两个阶段总计分配48,337MW光伏制造产能，涵盖多晶硅、硅片、电池、组件等环节，印度政府累计提供的资金达到1850亿卢比以上。
政府项目只能采购ALMM中的制造商和产品。2019年1月2日，印度新能源和可再生能源部（MNRE）颁发批准型号和制造商清单（ALMM），认证对象包括所有进入印度市场的太阳能电池及组件制造商。印度政府相关项目、政府资助项目等只能使用清单中的制造商和产品。ALMM法令推出后经过多次延期，并于2024年4月1日开始重新生效。截至2024年7月，在ALMM清单中有93家光伏组件制造工厂（均为印度厂商），光伏组件制造能力合计为50.81GW。这意味着，印度政府项目、政府资助项目中将不允许使用中国光伏组件。
对进口光伏组件/电池征收40%/25% BCD关税。为进一步鼓励国内光伏产品生产与出口，印度从2022年4月起对光伏组件进口征收40%的关税，对光伏电池进口征收25%的关税。
除美国、欧洲、印度外，全球其他国家和地区也陆续出台光伏产品关税政策。例如，巴西自2024年1月1日起对进口太阳能板征收10.8%的关税。2024年3月，土耳其政府决定对从越南、马来西亚、泰国、克罗地亚和约旦进口的太阳能组件征收25美元每平方米的关税。为保护南非本土的光伏组件制造商，2024年7月1日，南非国际贸易管理委员会（ITAC）宣布将对进口晶硅光伏组件征收10%的关税。
二、海外率先布局组件产能，电池片供应缺口显现
2.1 美国：组件产能先行，电池产能规划滞后
美国光伏装机将保持稳步增长，年均复合增速约3%。在拜登政府豁免东南亚四国光伏电池/组件进口关税，海关边境保护局（CBP）通关加速等多重利好下，美国光伏组件供应问题得到大幅缓解。2023年美国光伏新增装机量达到创纪录的40.3GW dc，同比增长76%。尽管行业面临劳动力短缺、并网延期、电网升级、高利率等诸多挑战，Wood Mackenzie和SEIA预计2024~2029年美国光伏新增装机仍将超过250GW dc，平均每年新增装机超40GW dc，年均复合增速约3%。值得一提的是，Wood Mackenzie和SEIA的预测一直以来偏保守，美国实际光伏装机或更为乐观。
美国本土电池片产能规划30.4GW，远远落后于组件产能。美国市场较高的售价以及IRA 45X AMPTC提供的丰厚补贴，吸引了全球光伏制造企业在美国建厂。根据SEIA统计，美国本土组件产能规划78.4GW，其中34GW已建成投产，在建产能23.65GW。目前美国本土并没有电池片产能。且由于电池片单GW投资额更大、技术壁垒更高、扩产周期更长，电池片产能规划仅30.4GW，其中在建产能7.8GW，远远落后于组件产能。
组件产能快速扩张，电池片环节成为新的供应瓶颈。2023年以来，美国本土组件产能加速投产。阿特斯在德克萨斯州的5GW组件工厂、隆基绿能与Invenergy合资的5GW组件厂分别于2023Q4、2024Q1投产。SEIA数据显示，2024Q1美国本土组件产能26.6GW，较2023Q4增加11GW。美国组件产量也由2023Q1的1.3GW增长到2024Q1的2.8GW。InfoLink预计2024年美国的组件产能有望大幅新增30GW以上、年底产能达到50GW以上。
电池方面，尽管Q-cells、Silfab、Solar4America及Meyer Burger等厂商正积极规划扩产，但受产能爬坡、设备部署等限制，今年内对实际产量的提振作用可能有限。InfoLink预计至2024年底，美国电池片年产能将约7.3GW，且由于为美国本土首度大规模电池产能扩充，实际运营效果尚待观察。随着产能的持续爬坡，预计到2027年，美国电池片产能将有望达到38.15GW。
美国电池片投产或低于预期，仍将依赖进口满足装机需求。根据我们美国电池片投产或低于预期，仍将依赖进口满足装机需求。根据我们不完全统计，预计2024年底美国本土组件产能将超过57GW。考虑到新产能爬坡，预计2025年下半年美国本土组件内供应基本足以满足装机需求。相比之下，2024年底电池片产能仅8.8GW。若现有项目进展顺利，预计2026年底电池片产能可达36.2GW，仍难以满足美国装机需求，需依赖进口。考虑到今年以来美国组件价格下行，以及美国大选使得补贴面临不确定性，美国电池片产能投产或低于预期。今年以来，Meyer Burger位于Colorado Springs的2GW电池项目延期，Heliene也推迟了1.5GW电池及1GW组件项目的扩产。
2.2 欧洲：本土产能小而分散，电池/组件均需依赖进口
2024~2028年欧洲光伏装机将保持10%左右复合增速。欧洲光伏协会（SolarPower Europe）数据显示，2023年欧盟27国新增光伏装机61GW，同比增长51%。在中性假设下，2024年欧盟光伏装机预期63.9GW，同比增长5%，增速有所放缓。2025、2026年增速有所提升，2025年增长12%至71.8GW，2026年增长13%至80.9%GW。2027、2028年增速将保持9%，装机量达88GW、97GW。2024~2028年复合增速约10%。组件需求方面，根据InfoLink Consulting统计，2023年欧洲光伏组件需求约为89GW，今年则有望增加至97~115GW，整体增长幅度20%左右。2024~2028年组件需求复合增速约9.5%。
欧盟本土产能小而分散，大部分组件厂决定外采电池。根据SolarPower Europe统计，至少有57家组件制造商在欧盟设立工厂，但大多数为地方性小微企业，产能不足1GW。2023年欧盟本土组件产能14.6GW，相较2022年（9.1GW）增长59%。欧盟共有7家电池片生产商，总产能2GW。由于欧盟并未出台类似于IRA、PLI的补贴政策，欧盟本土产光伏制造商扩产计划远落后于美国、印度。未来欧盟组件需求仍将长期依赖进口，并且大部分组件制造商均决定从亚洲进口电池片而非自产。在IRA补贴刺激下，欧洲电池/组件厂商如Meyer Burger、3Sun将目光转向美国，优先推进美国产能落地。
在欧盟2030年实现30GW光伏制造产能、40%产品本土制造的目标下，虽然有部分厂商规划扩产，但整体进展缓慢。且相较于欧盟的组件需求，本土产能难以完全满足。欧盟未来电池/组件仍将长期依赖进口，电池与组件的供应缺口将持续存在。由于目前欧盟并未设置关税等贸易壁垒，中国及东南亚电池/组件能够顺利出口欧盟，海外电池/组件产能较难在欧洲卖出显著溢价。
2.3 印度：本土产能规划激进，产能落地情况有待观察
印度规划中长期光伏装机目标，未来成长空间广阔。2023~2024财年印度光伏装机15.5GW，创下历史新高。截至2024Q1末，印度光伏累计装机81.8GW。其中大型地面电站64.4GW，并网屋顶分布式11.9GW，多能互补项目及离网系统分别为2.6GW、3GW。2023~2024财年，印度可再生能源招标容量扩大了三倍以上，达69.8GW，超过了政府设定的50GW目标。其中48%来自太阳能光伏，大部分项目会在未来三年内投入运行。印度政府在2022~2032年国家电力计划（National Electricity Plan, NEP）中规划，2026~2027年光伏累计装机达185.6GW，2031~2032年进一步增至364.6GW。
印度电池片难以匹配组件产能，且单晶PERC产能占比较高。在PLI计划支持下，印度目标在2026年达到100GW组件产能，并成为全球第二大光伏制造国。根据Mercom统计，2023年印度新增20.8GW组件产能和3.2GW电池片产能，年底组件、电池片产能达64.5GW、5.8GW。Mercom预计2026年印度组件产能将超过150GW，电池片产能超75GW。从技术路线上看，印度现有组件产能绝大多数仍为单晶PERC技术，占比67.5%。多晶、TOPCon以及薄膜技术产能占比分别为15.1%、12.3%、5.1%。预计到2026年底，单晶PERC仍作为主流技术路线占据59.7%份额，接下来依次是TOPCon、HJT和其他技术路线。
2026年之前印度电池片仍将依赖进口，后续需观察本土产能落地进度。印度产能规划若能成功落地，未来三年将迎来电池片和组件产能大规模投产，降低对进口的依赖。由于组件产能规划、投产进度快于电池片，组件将率先实现本土制造。考虑到新投产项目爬坡周期，预计2024~2025年印度电池片仍将依赖进口。2026年之后，电池片产能除满足印度装机需求外，还有望贡献净出口。值得一提的是，印度本土制造尤其是电池片环节仍然面临着技术落后、熟练劳动力短缺、原材料供应以及成本等方面挑战。因此电池片名义产能的落地仍存在较大不确定性，电池片的供应缺口或将维持。
2.4 土耳其：电池片依赖进口，仅部分厂商有扩产计划
土耳其制定中长期规划，新增装机有望再上新台阶。土耳其太阳能发展潜力巨大，庞大的人口基数、不断增长的能源需求和极具吸引力的辐照度，这些都提振了土耳其的太阳能发展前景。2023年土耳其新增光伏装机1.87GW，累计装机达11.29GW。2023年初，土耳其宣布国家能源计划，规划2025、2030、2035年光伏累计装机分别达17.9GW、32.9GW、52.9GW。为实现该目标，2024~2030年需年均新增装机3GW以上，2031~2035年需年均新增装机4GW以上。
土耳其组件产能充足，电池片仍需从中国进口。土耳其自2017年开始对中国的组件制造厂商征收反倾销税。2018年推出净计量计划，允许家庭和企业将剩余电力出售给电网并获得收益。使用本土制造组件的项目可享受30%~40%的税收减免。2023年5月，土耳其当局宣布为2021~2030年间并网的太阳能项目提供为期10年的固定上网电价。固定电价为1.06土耳其里拉/KWh，对于使用本土制造组件的项目，可额外享受5年0.288土耳其里拉/KWh固定电价。
在工商业市场的高价及本土制造激励政策刺激下，土耳其光伏制造业迎来蓬勃发展。土耳其本地制造企业以组件企业为主，极少数厂家布局了电池或硅片，目前当地组件厂以进口中国厂商电池片为主。根据SolarPower Europe统计，土耳其有多达70家组件制造商，总产能25~30GW；电池片制造商则只有两家，总产能1.8GW。
与欧洲类似，土耳其本土组件制造商数量众多，但是规模均偏小，大多数企业产能小于1GW。除满足当地装机需求外，土耳其有少量组件出口到乌克兰、叙利亚、欧盟、美国等地。未来，美国将成为土耳其组件制造商重要的出口市场，出口到欧洲则面临来自中国厂商的激烈价格竞争。土耳其本土企业并无太多新规划的组件扩产意向，仅有部分厂家追随着中国的技术路线，规划从PERC切换到TOPCon，或对少部份电池进行扩产。但由于其技术水平限制，技术更新和电池扩产的进程会相当缓慢。
三、海外电池片产能稀缺，出海厂商将享受高溢价
3.1 美国电池片供应瓶颈将至少持续2~3年时间
东南亚四国产能受关税影响，印尼、老挝、中东产能有望受益。东南亚四国（越南、柬埔寨、马来西亚、泰国）出口到美国的电池片需缴纳高额关税。海外非东南亚四国（印尼、老挝、中东）及美国本土不受双反关税限制，当地电池片产能在供应美国方面具有明显优势。
截至2023年底，印尼、老挝组件产能合计3.5GW。海外厂商中，SEG Solar、Apollo、Solar、New East Solar均有扩产规划。SEG Solar计划在印尼投资建设5GW硅片、电池、组件一体化产能，一期5GW电池及3GW组件预计于2025Q2完工。New East Solar计划在印尼建设8GW电池、组件 产能。其中一期2.5GW预计于2023Q3末投入运营，二期5.5GW计划2024年开始投产。国内厂商中，天合光能印尼1GW电池、组件，横店东磁印尼2GW电池都预计于2024年投产。中润光能在老挝建设4GW电池、3GW组件产能，将在2024年开始陆续建成投产。
中东电池产能方面，晶科能源拟在沙特成立合资公司投资建设10GW高效电池及组件项目。钧达股份拟于阿曼投资建设5GW高效电池生产基地，预计2025年建成投产。天合光能有意在阿联酋分三期投资建设5万吨高纯硅料、30GW晶体硅片和5GW电池组件项目。此外，秦能光电与阿曼可再生能源公司Bakarat Investment宣布，在阿曼苏哈尔自贸区建设一座8GW光伏组件和2GW光伏电池生产基地，产品覆盖TOPCon及HJT技术路线。
目前，印度、土耳其、欧洲等地区的电池片产能仍较少，未来新产能落地存在较大不确定性。即便新电池片产能落地，预计也以配套当地组件生产为主。因此，美国的电池片供应将优先来自于美国本土、印尼、老挝、中东等地区。我们假设：
1）参考Bloomberg NEF预测，2024~2026年美国光伏装机分别为44.0GW dc、48.5GW dc、52.0GW dc；
2）电池需求为组件直流装机量的1.05:1；
3）美国、印度、老挝、印尼、中东地区电池片产能均按规划如期投产，考虑到投产产能爬坡期，当期电池片产出按（期初电池片产能+期末电池片产能）/2×80%产能利用率计算。
据此，在保守假设下，测算2024~2026年美国电池片供应缺口分别为35.9GW、18.9GW、2.4GW。若进一步考虑美国大选导致IRA补贴的不确定性、P型向N型的技术迭代可能延缓电池片扩产能计划、以及美国缺少N型电池技术积累等因素，美国电池片厂商的建设进度大概率低于预期。因此，美国电池片供应紧缺将至少持续2~3年。缺口部分将转向东南亚四国（需承担双反关税），或者从成本较高的印度、土耳其、欧洲电池片厂商采购。无论何种方式，都将提高进口电池片成本。
美国进口电池片溢价8~10美分/W，产能出海厂商将享受高溢价。根据美国海外进口数据测算，2024Q1美国进口组件均价0.29$/W，环比下降0.02$/W；电池进口均价0.15$/W，环比提升0.01$/W。2024Q1国内PERC电池均价0.38元/W，TOPCon电池均价0.47元/W，美国进口电池片均价较国内溢价8~10美分/W。根据Bloomberg NEF测算，在获得补贴之前，采用东南亚电池片生产的美国组件成本约23.2美分/W，如果采用本土电池片，则成本将增至近30美分/ W。可见，美国本土电池片生产成本较东南亚高出6~7美分/W。电池片产能出海美国、印尼、老挝、中东的电池片厂商可享受美国市场高溢价。
3.2 印度、土耳其高生产成本将支持电池片溢价
印度BCD关税和土耳其最低限价虽并非针对某一特定地区，中国及东南亚四国的电池均可进入当地市场。因此对于印度、土耳其，无须电池片产能出海，产品出海即可享受这两个市场的溢价。
印度组件市场成本较进口高3美分/W，成本差距同样存在于电池片环节。印度制造组件价格同样远高于全球平均水平。根据InfoLink Consultin、JMK Research数据，2024Q1印度生产的单晶PERC组件均价19.77印度卢比/W（约23.8美分/W，包含运费和税费等），显著高于11.5美分/W的全球组件均价。PV Magazine报道，使用进口电池在印度本土生产的组件成本较进口组件落地成本（包含关税、运费等）高出约3美分/W。印度在电池片环节生产技术与国内的差距比组件环节更大，因此预计电池片的生产成本同样高于国内厂商。
土耳其国内组件价格高昂，电池片最低限价溢价超3美分/W。土耳其组件价格同样远高于中国和欧洲地区。2023年初，土耳其PERC组件均价约40~43美分/W，相比之下中国和欧洲组件价格仅22~25美分/W。根据土耳其组件制造及EPC厂商CW Enerji财务数据，2024Q1组件销售均价仍高达21美分/W（不含税）。土耳其进口电池片最低限价60美元/kg，按130um厚度测算，约7.2美分/W，较国内溢价超3美分/W。
四、电池片产能出海及产品出海标的
海外电池片/组件生产成本远高于国内，美国、印度、土耳其均通过加征关税方式抬高进口电池片/组件的成本，以支持本国光伏制造业发展。组件因技术工艺成熟、自动化程度高、投资额低、价值量最大，成为海外制造厂商率先布局的环节。电池片技术难度较高、投资额较大，且当前处于P型向N型升级迭代的窗口期，海外电池片产能规划远滞后于组件。美国、印度、土耳其均有望完成组件本土制造，实现自给自足。但当地电池片产能缺口预计将持续存在，将从进口组件逐渐切换为进口电池片。印尼、老挝、中东以及美国本土的电池片供应不受关税限制，出海产能可享受美国市场的高溢价。印度、土耳其本土电池技术落后于中国厂商，生产成本较高，进口电池片较国内也有溢价。在非关税地区有产能布局和电池片率先出海的上市公司有望受益，相关标的包括钧达股份（阿曼5GW电池预计2025年投产，2024Q1境外收入占比11.62%）、阿特斯（美国5GW电池预计2025年投产）、天合光能（印尼1GW电池/组件预计2024年投产）、晶科能源（沙特10GW电池/组件内预计2025年底至2026年初投产）、横店东磁（印尼2GW电池预计2024年投产）。
五、风险提示
海外市场关税政策变动风险、海外光伏装机低于预期、海外电池片产能建设进度超预期、汇率波动风险。
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