药企出海背后是硬撑求生还是增长驱动？-数智化转型网szhzxw.cn

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今年，曾有媒体报导，以2023年研发投入计算，约有13家上市biotech到年底的账上现金撑不过2024年。上市药企尚且如此，未上市药企只会更惨。数字化转型网www.szhzxw.cn

以创新药为切面，数据似乎揭开了当下中国医疗企业“硬撑、求生”的真相。而这一波出海热更像是企业的被迫求生之道？

在九鼎投资看来，一些充分竞争的传统领域，比如仿制药，集采制度导致产品价格不断下降，大部分未入围的仿制药更是逐渐丧失市场，面临极度内卷的竞争环境，但由于海外上市申报门槛，出海难度非常大，也难解决生存问题。而原料药作为一个长期产能过剩的细分领域，必须面向出口，走全球化供给模式。

在医疗器械领域，出海更多是开拓市场的逻辑，海外市场意味着更大的需求和增长空间。且相较其他领域，医疗器械的市场准入门槛较低，出海相对更容易，只要在当地找到对的经销商或合作伙伴就能有机会。数字化转型网www.szhzxw.cn

在创新药领域，九鼎投资认为，出海是为了更好的合作伙伴和更高的产品估值、溢价。目前，国内创新药市场需求并不大，即便能成功上市也面临医保、国谈的压价，成本和收入之间的挑战较大。在海外市场，由于更完善的支付环境，反而能实现更大的商业价值；另外，规范市场的监管背书，也能反哺国内的医学推广。

以几年前大热的PD-1为例，国内大家都在做，市场非常卷。对于已经投入研发成本的创新药公司而言，如果没有拿下批文、没有集采中标，或者即便拿到批文，但获批企业数量扎堆，都不太可能在国内有较好的商业回报，摆在企业面前的选择就是出海。

那么，“出海”真的是实现增长的有效手段吗？企业如何制定合适的出海战略？

在九鼎投资看来，任何行业的竞争都不应该只停留在国内市场。只有参与更全面且严酷的市场验证，才能获得更强的竞争力和更大的增长空间。数字化转型网www.szhzxw.cn

尤其是，一些国内市场已经非常饱和、竞争特别激烈、卷到没有利润的行业，以及面临集采压力但产品本身领先于非规范市场的企业，出海是当下的必选题。

以基因测序为例，我们看到，国外市场的单价是国内的三倍，且市场空间更广阔。医疗器械耗材的国内市场现在已经十分饱和，部分较早开始探索出海的细分行业，如采血管、吻合器，已有三分之一的营收来自海外。

这类行业在国内市场的增速已经放缓，甚至不到10%，但全球还有很多市场未被覆盖。同时，一些长期被欧美高价产品垄断的市场，现在也有大量被中国产品“替代”的机会。数字化转型网www.szhzxw.cn

针对在临床阶段就开始出海的创新药，我们看到，中国企业习惯于fast-follow，创新也多以Me Better/Best为主，以成熟的靶点为机制做技术创新,或者用新的手段改变药品的靶向性等。目前海外MNC更偏好这类品种，且给到的平均估值溢价较高。因为First in Class虽然能有较高商业回报，但也面临更高风险，且很快有可能被二代、三代药物替换。

因此，为了实现管线价值最大化，企业一定是在全球范围内寻找最佳买家和合作方，也一定是在早期就统筹考虑国际化战略的。数字化转型网www.szhzxw.cn

当然，创新药企业出海节奏还要匹配自身管线所处阶段。我们见到的比较健康的模式是：

处于初始阶段的企业，通常用约六成精力放在国内市场，解决研发、市场准入等问题，四成精力放在海外市场开拓。当产品的生命周期逐渐打开，再随之逐渐提升海外市场比重。

关注海外交易的同时，注意自身资金流。企业不能过渡依赖股权融资，但也不能不依赖股权融资。维持多元化的资金来源配比，才能具备更强的抗风险能力。

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