中国企业出海的宏观驱动-数智化转型网szhzxw.cn

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1、中国企业出海：背景、动力和趋势

近期出海话题讨论热烈，尤其是当下国内有效需求不足，对外面临较高贸易壁垒，企业出海节奏加快，这些现象让人不禁联想到日本。上世纪90年代初，大量行业产能过剩的背景下，日本开启了一轮节奏加速的企业出海潮。

种种相似性，让市场直觉感知出海便是应对产能过剩的解药。但当我们仔细比对日本出海经验，并穿透到企业出海的微观逻辑之后，我们发现真正促成企业出海的并不是国内产能过剩这一因素本身。

到底哪些因素决定企业出海，复盘日本，我们又能够得到怎样的经验启示，进而把握中国未来企业出海方向？（1）中国出海的三大宏观背景数字化转型网www.szhzxw.cn

市场探讨日本企业出海，原因是曾经日本企业加速出海过程中，当时面临的国内生产环境、海外经贸条件，均与当下的中国有一定相似性。

出海大背景是一国企业综合竞争力提升

经济只有发展到一定阶段，企业才会迎来大规模出海潮。

以人均GDP衡量经济发展程度，我们发现一个全球性规律，人均GDP超过1万美元后，人均GDP越高的国家，OFDI占GDP的比重也就越高。

2022年中国人均GDP达到1.3万美元，OFDI存量占GDP比重为16.3%。按照这一规律，未来中国企业出海的节奏和速度或将快于以往。

对比曾经的日本，除了经济发展程度之外，经济总量以及贸易竞争力同样也是企业加速出海的解释因素。

1985年《广场协议》签订后，日本推出“黑字环流”计划，政策鼓励下日企出海明显加速。市场讨论日本加速出海，一般以1985年为观察分界线。数字化转型网www.szhzxw.cn

当时日本，GDP规模占全球的份额突破15%， 1994年更是达到历史峰值17.9%，出口占全球比重近10%。

2022年中国GDP占全球的份额在18%左右，出口占全球的比重约为15%。从表观数据来看，当前中国经济总量以及出口竞争力与当前日本颇相似。

国内产能利用率下行时企业出海加速

除了发展阶段、增长和外贸竞争力之外，我们还发现企业加速出海现象与国内产能利用率偏低有一定相关性。这一点曾在日本加速出海时发生过，类似的，当下中国企业出海也面临类似状况。

1990年代，日本产能利用率中枢显著下移，行业面临广泛的产业过剩压力。

以2020年产能利用率指数为锚（定基为100），1990年及以前日本产能利用率指数在140附近，1993年，日本企业产能利用率骤降至117.6，较1990年144.7的高点下降18.7%。

1990-1993年间日本运输设备、机械行业、钢铁行业产能利用率下滑最为严重，分别下降25.2%、22.8%和22.5%。纺织品、纸制品、金属制品行业产能利用率下滑则相对偏低，降幅分别为5.0%、7.9%和13.0%，而石油及煤制品行业产能利用率甚至继续上升，增幅为3.2%。

目前，中国也正面临着“部分行业产能过剩”的挑战。

2023年12月中央经济会议指出：经济回升面临“有效需求不足、部分行业产能过剩”等挑战。中国产能利用率在2021年达到高点（77.5%）；此后下滑， 2024年一季度末产能利用率仅73.6%。

细分行业来看，2021-2023年，非金融矿物、计算机、通信及其他电子设备、电气机械制造业产能利用率下滑最多，分别下降5.23%、4.56%和4.01%。有色金属冶炼和黑色金属冶炼及加工业、化学纤维制造业产能利用率则下滑幅度较小。数字化转型网www.szhzxw.cn

今年一季度末，中国汽车、计算机、通信及其他电子设备制造业产能利用率较2023年下滑更为明显，分别下滑9.7%和4.25%。

今年春节假期结束后，由比亚迪秦PLUS荣耀版车型打响降价第一枪，新能源车企、传统燃油车企纷纷跟进降价，汽车“内卷式降价”的背后是企业试图通过价格战方式扩大市场份额。

贸易摩擦升级下企业主动被动选择出海

1970-80年代，随着日本对美贸易顺差的迅速扩大，美日贸易摩擦不断升级。作为应对，日本主动减少对美出口并增加对美进口，日企主动或被动的选择出海。

日本对美贸易顺差在1970年不足20亿美元， 1985年顺突破了500亿美元。

来自日本的钢铁、电视机、机床、汽车等商品出口，持续抢占美国市场份额。由此承担竞争压力的美国中西部和东北部等工业中心纷纷衰败，失业率远高于全国平均水平。

在这样的背景下，对日贸易限制法案接连出炉。最开始以纺织品等劳动密集型产业为主，逐渐升级到汽车、半导体、船舶等资本密集型行业。数字化转型网www.szhzxw.cn

除签署广场协议推动日元升值外，美国要求日本移除进口壁垒，开放全行业市场，并对纺织品、钢铁、电视和机床等行业实行出口限制并扩大进口。日本纺织品、汽车等行业就曾自愿限制出口，并将工厂向中国和东南亚转移。

再次将目光聚焦到中国。2016年强调美国优先、主张保护主义的特朗普上台后，将美国对华贸易摩擦于2018年升级为加征关税的贸易冲突。中国企业对美出口面临高关税和“去中国化”困境，选择海外投资建厂。

早在1991年，美国就以产品进入中国市场遭遇不公平壁垒为由挑起贸易冲突，并于次年8月公布了价值39亿美元的报复清单。最终经过谈判，中国承诺未来5年里对美国商品取消进口壁垒。

2001年中国加入WTO后，随着中美贸易逆差逐渐扩大美国对华反倾销、反补贴、特殊保障调查及“337调查”覆盖行业范围更加广泛。

2016年特朗普上台后，中美贸易争端进一步加剧。2017年8月14日开启针对中国的301调查。次年3月22日，特朗普签署美国总统备忘录，宣布依据“301”调查结果，将对中国进口商品加征关税。

截止2020年2月14日，美国对中国共有四轮中美加征关税措施落地，就征税对象来说，主要涉及电机及电气设备、机械设备、精密仪器、汽车零部件等产品，同时整体上美对华加征关税规模不断扩大、税率不断提高，最终导致对约5500亿美元的中国商品征收关税。数字化转型网www.szhzxw.cn

（2）企业出口到出海的三个关键影响因素

日本曾经的经验规律似乎指向这样一条企业出海路径，一国企业竞争力达到一定程度之后（人均GDP、GDP和贸易相对全球份额偏高），国内市场近乎饱和（产能利用率下降），此时企业选择加速出海。

企业从国内生产，到出口，再到出海，这些环节顺利推进的关键因素是什么？

两个现象引发思考：出海还是出口？

两个现象提示我们思考，并非产能一旦过剩，企业便要从出口转为出海。

第一，日本钢铁企业、汽油和煤炭、橡胶、精密仪器等行业尽管产能过剩，但未有明显的出海潮。

1990年代，日本大量行业都出现了产能过剩现象，其中运输设备、机械行业、钢铁行业产能利用率下滑最为严重。同一时期，运输设备、电气机械、一般机械行业对外投资占比显著上升，如运输设备在1980年以前对外投资占比仅在8%左右，此后占比显著提升，2001-2005年期间一度占比达到29%。

1996-2000年期间，对外投资占比最多的行业分别是电气机械（34%）、食品（17%）、运输（15%）、化工（10%）、金属（7%）、一般机械（6%）、木材（2%）和纺织品（2%），前8个行业占比和为93%。同样过剩的钢铁企业、汽油和煤炭、橡胶、精密仪器等行业，却未有明显出海潮。

第二，当中国企业积极出海的同时，我们看到更多国际资本选择投资中国。中国作为东道国，依然对全球资本具备较强吸引力。

2022年，中国实际使用外资逆势增长。根据联合国贸易和发展会议发布的《世界投资报告 2023》，在全球外资规模延续减少趋势的2022年，中国实际使用外资仍在增长，规模达到1891亿美元，占全球FDI比重约为15%，已经连续六年成为全球第二大外国投资接收国。数字化转型网www.szhzxw.cn

出口到出海，或涉及三个关键因素

当一个国家的产品具有全球竞争力，国内市场日趋饱和，对不可贸易品而言，出海可能是化解产能过剩的好方法。对可贸易品（尤其是大部分标准化制造业而言）而言，出口和出海都可以成为企业化解产能过剩压力的手段，可见国内产能过剩并非企业出海和出口的决定变量。

判断企业出口还是出海，我们还是要回归到一个朴素的微观底层逻辑，出口和出海，收益孰高？

为分析需要，我们特意将企业利润模型简化，如东道国政策不确定性风险等都归类为海外生产成本。

对于企业出口产品而言，出口利润=海外价格-（国内生产成本*汇率+关税）。

对于企业出海投资而言，出海利润=海外价格-（海外生产成本/汇率）。数字化转型网www.szhzxw.cn

对于制造业企业而言，国内外生产成本差异、关税和东道国生产壁垒差异、汇率升贬值趋势，这才是真正影响企业决定出口还是出海。

（3）中国出海的四个宏观特殊性

中日出海有较多相似宏观背景，企业的全球竞争力较高，国内市场阶段性饱和，外部贸易壁垒较高。然而中日还有更多差异，这为我们借鉴日本经验，展望未来中国出海节奏，提供更为深刻的思考维度。

全产业链优势下中国国内生产成本更低

作为唯一拥有联合国产业分类当中全部工业门类的国家，中国已形成“关键零部件-整机制造-集成应用”的完整供应链体系。对比1990年代的日本，中国国内综合生产成本更低。数字化转型网www.szhzxw.cn

首先，中国的规模生产优势突出。

按照联合国工业发展组织的数据，中国是全球唯一拥有全部制造业门类的国家，22个制造业大类行业的增加值均居世界前列。世界500种主要工业品种，目前有约230种产品，产量位居全球第一。

中国很多产业都能够实现从上游到下游的全覆盖。制造业分工细化，能够在供应商间进行比价筛选，降低采购成本，设计不同价位产品，通过降低生产成本，提升价格优势。

其次，中国制造业所使用的能源价格远低于全球水平。

根据Global Petrol Prices公布的各国电价数据，截止2023年9月，中国电价仅有0.088美元/千瓦时，而制造业增加值占全球比重最多的22个国家，其电价平均值为0.198美元/千瓦时。中国的电价甚至不足这22个国家均值的一半。

最后，中国遥遥领先的通信和物流效率优势。

过去二十多年，中国进行了大规模的基础设施建设，尤其是在交通和通信网络领域。

高速公路和铁路网络加快了货物和人员的流动速度，降低了运输成本。有力的提高了中国制造业部门和服务业部门的整体效率。数字化转型网www.szhzxw.cn

正因为中国生产成本低且市场巨大，截止目前我们观察到的现象更多是其他国家投资中国。中国FDI和OFDI规模差异巨大。

2022年，中国共获得1891亿美元的FDI，高于同期中国对外直接投资规模的1631亿美元，主要集中在制造业和高科技行业，而且大多来自欧洲的跨国企业。

1990年，日本对外直接投资规模就达到508亿美元，而当年日本所获得的FDI规模仅有18亿美元，此后FDI最高也没超过400亿美元，日本的OFDI规模一直远远高于其获得的FDI。

逆全球化浪潮下中国海外生产壁垒更高

1990年代日本企业加速出海时，日本企业可以享受全球化红利。

2001年全球化浪潮正兴起，日本企业出海，一开始大量投资布局亚洲，尤其中国。恰逢中国改革开放，国内需求扩张带来的市场优势以及低端劳动力成本优势共存。数字化转型网www.szhzxw.cn

我们使用全球外商直接投资（FDI）力度来观察当时全球化的热度，1991年全球FDI规模约为1540亿美元；2000年，规模已超1.3万亿美元，涨幅高达7.8倍。这段时间也是日本企业出海加速的过程。

2016年以来，逆全球化现象越发明显。中国企业出海的外部环境弱于曾经的日本。

以英国脱欧、特朗普当选宣布美国退出跨太平洋伙伴关系协定（TPP）为标志，近年逆全球化趋势明显。

全球FDI规模在2015年创下历史新高（2.06万亿美元）后便一直回落，2020年疫情期间甚至不足一万亿美元，创自2006年以来新低，紧接着虽然在2021年略有反弹后，但2022年再次回落，仅有1.3万亿美元。

逆全球化形势下美欧等发达国家进一步加强了对外国投资的审查力度。美国在2018年出台的外国投资监管新规则扩大了外国投资委员会（CFIUS）的审查管辖权，对涉及关键基础设施、关键技术和公民信息安全的投资加强审查，并列出特别关注国家，增加审查程序。欧盟也于2019年3月批准外国投资监管新法规，对涉及敏感技术、基础设施及公共秩序和安全领域的投资加强审查。

部分国家通过对中国进行有针对性的指向政策，使中国企业对外投资面临新的障碍。根据《中国对外直接投资统计公报》，2022年中国对外投资并购实际交易总额为200.6亿美元，同比下降37%，规模仅有2016年峰值（1353.3亿美元）的14.8%。

1985年后日元升值而近年来非美货币偏弱

广场协议后日元持续升值，对出口不利，但利好对外投资。

1985年9月美国、日本、联邦德国、法国以及英国签署“广场协议”，开始联合干预外汇市场，在国际外汇市场大量抛售美元，促使美元兑主要货币贬值。数字化转型网www.szhzxw.cn

协议签订前，美元兑日元在1美元兑250日元上下波动，在签订后不到3个月的时间里，美元迅速下跌到1美元兑200日元左右，跌幅20%。到1994年美元兑日元一度下探至100以下。

自2022年3月美联储开启本轮加息周期以来，美元走强，非美货币普遍承压，包括人民币汇率。汇率偏软，有利出口而非出海。这也是当前中国企业出海与曾经日本的不同之处。

中国目前面临的关税壁垒比日本更高

虽然美日贸易摩擦迫使日企限制出口，开放国内市场，但并没有全行业限制日本行业发展。美国对中国出口限制程度要高于曾经的日本。数字化转型网www.szhzxw.cn

据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，美国对中国出口产品的平均关税仍高达19.3%，比2018年贸易冲突开始前高出六倍多，关税涵盖了66.4%的进口商品。若从商品所属行业（将商品归类为HS6位编码）来看，加征关税的商品涉及了 80.4%的行业。

（4）中国企业出海的真正驱动力及未来趋势

如何理解企业出海的驱动力？产能过剩肯定不是直接因素，因为化解产能过剩可以用出口方式。

企业从出口到出海，企业层面的决策影响因素有三：国内外生产成本差异、关税和东道国生产壁垒差异、汇率升贬值趋势。数字化转型网www.szhzxw.cn

从出海驱动力理解中日出海差异

相较曾经的日本，当下中国企业出海面临四处宏观环境上的差异。

一是“关键零部件-整机制造-集成应用”的完整供应链体系优势下，中国国内生产成本更低。

二是逆全球化浪潮下，中国企业在海外开展生产面临的壁垒高于国内。

三是美元指数偏强，非美货币承压（包括人民币对美元相对处于历史低位）。

四是1990年代日本面临的贸易摩擦，低于当下中国企业面临情况。

对比不同之后，我们认为出海是未来中国一个重要方向，但在体量规模上或弱于曾经的日本。

中国制造业企业出海或有四大方向

前文提到对于制造业企业而言，产能是否过剩不是关键，关键是三个因素影响出海，国内外生产成本差异、关税和东道国生产壁垒差异、汇率升贬值趋势。数字化转型网www.szhzxw.cn

以此推断，我们认为四类中国制造业企业更容易出海。

一是关税敏感型企业，如汽车、消费电子和机械设备。考虑这类企业生产技术更为复杂、且组装环节多，这类企业更可能是组装、代工等部分环节出海。

2018年中美贸易冲突后，苹果等品牌厂商就要求旗下供应商进行全球化布局，保障供应链安全，如立讯精密，作为苹果手机三个组装厂商之一，就在墨西哥、印度和越南布局。

以消费电子为例，消费电子涵盖的细分子行业众多，如芯片、显示屏、射频/天线、摄像头等，经济小国并不具备完整的产业链，因而消费电子不适于整条产业链外移。

自中美贸易摩擦后，越南承接消费电子下游环节生产，并加大对中国电子零部件进口需求。相印证的数据是中国对越南电子产品及零部件出口在贸易冲突之后迎来快速增长。2017-2020年，中国电子产品出口金额年均复合增长38%，绝对金额增长至306亿美元，对应电子产品及零部件占总出口比重也从14%升至27%，成为中国对越出口第一大商品。数字化转型网www.szhzxw.cn

二是通过并购品牌，从贴牌代工到品牌出海。海外并购可提高海外销售价格，最典型的行业便是家电。

中国企业通过海外并购整合的方式，发挥国内产业链的产品、效率优势，获取出口国本地经销渠道，对被收购的海外资产输出组织管理，进而提升全球份额、兑现盈利。

以海尔为例，2011年，海尔收购三洋洗衣机业务，获得日本市场；2012年，海尔收购Fisher & Paykel，获得澳大利亚和新西兰市场；2016年，海尔收购GE家电业务，获得美国市场；2018年，海尔收购意大利Candy，获得欧洲市场。凭借这四笔关键收购，海尔彻底打开发达国家市场。

2023年，海尔海外营收占比52%，在全球拥有10大研发中心、35个工业园、138个制造中心、126个营销中心和23万个销售网络，业务覆盖全球200多个国家和地区。

三是因为海外生产成本更低而出海。主要涉及两类，一类是劳动密集型行业，东盟国家劳动力成本低，劳动人口偏年轻，廉价劳动力优势明显；另一类是化工，部分化工产品具有腐蚀、易燃等特性，对温度和压力等都有特殊要求，产品难以运输或运输成本更高，靠近海外市场生产更有优势。

四是降低国内生产成本，整合上下游产业链，这类企业以资源品并购居多。

比如中国缺乏钴、镍、锂这三种与电池相关的关键金属，自身资源已无法支撑飞速增长的行业需求，中国矿企可以通过并购锁定上游供应而获得的优势。数字化转型网www.szhzxw.cn

2、日本经验：出海政策、节奏和规模

（1）泡沫破灭后政策鼓励日企出海

泡沫戳破后日本国内需求持续疲软

1985年“广场协议”签署后，日元大幅升值，日本出口下行。为应对出口受阻带来的GDP增速下行，扩张性财政政策和宽松的货币政策接连出台。

流动性充沛推升日本股市和房地产异常繁荣。日本股票市场总市值于1987年超越美国，跃居全球第一。东京商业地价在十年间涨了四倍。

1989年起，货币和财政政策收紧戳破了繁荣背后的泡沫。此后，日本经济增长陷入停滞，通胀持续低位徘徊，日本进入“低欲望社会”。

1991-2000年，日本GDP年均增速仅为1.69%，与1981-1990年期间高达6.19%的年均GDP增速形成明显对比。2001-2010年，日本GDP年均增速进一步下滑，并转负，为-0.54%。20年的平均增速不超过1%。

1991年以后，日本的通货膨胀率趋近于零，甚至在1999-2004年期间始终为负值，远低于2%的通胀目标。如此低的CPI读数反映了日本在需求上的动能是偏弱的。数字化转型网www.szhzxw.cn

刺激政策再也无力挽救经济颓势，日本国内步入通缩时代。国内投资机会减少、企业盈利空间狭小，大量企业开始转向海外寻找投资机会。

为挽救崩溃的经济，日本政府不断扩大公共投资规模，央行推行量化宽松政策，致使日本国内资本市场流动性充裕。然而日本国内房地产价格和股票价格在泡沫经济崩溃后长期低迷。

投向固定资产投资的新增贷款规模在1989年高达57万亿日元，自泡沫破灭后就一路下跌，到2011年仅为36万亿日元，降幅达38%。此后略有复苏，但至今仍然低于1989年的峰值。

1990年代以后，企业海外设备投资与国内设备投资形成鲜明剪刀差。

日本内阁府公布的数据显示，以2000年为基期，企业海外设备投资增长迅速，与其形成鲜明对比的是国内设备投资增长陷入停滞。

日本政府鼓励企业走向海外拓展

《广场协议》签订，同时日本“黑字环流”计划推出，标志着日本对外投资转折点。

日本战后经济有较强的出口导向型特征，日本贸易顺差不断加大，1985年旨在解决美国巨额财政赤字、平衡英美对日贸易逆差的《广场协议》签署，日元大幅升值，大量过剩资金开始寻求海外市场。

日本从“贸易立国”向“对外投资立国”转变。数字化转型网www.szhzxw.cn

“黑字环流”计划核心是大规模对外直接投资，日本不但可以确保贸易顺差资金（黑字）回流，还可以获得更高投资回报，扩大对外市场，获得更多资源和技术。

这一计划实施，标志着日本企业开始大规模对外直接投资，日本经济走上了以对外投资和跨国公司为主导发展道路。日本大举投资东亚和东南亚发展中国家，建立了大量产业基地，形成了日本企业全球生产网络。

投资收益回流日本，资金形成环流，有力支撑了日本经济持续发展。

（2）出海梯次从大企业向中小企业，从制造业向非制造业

日本出海企业的投资主体正发生显著变化，中小企业和非制造业企业正在成为日本海外投资的新生力量。

从大企业向中小企业，从制造业向非制造业，日本对外投资主体在发生扩散和多元化。

越来越多的中小企业参与其中

早期出海过程中大型企业一直是日本海外投资的主力军。

丰田、日立、三菱等传统大企业长期以来一直是日本企业开拓海外市场的先锋。凭借技术积累和资金实力雄厚，建设海外子公司，加速海外本土化扩张的步伐，大举进军北美和欧洲市场，开创了日本企业出海的先河。数字化转型网www.szhzxw.cn

近期日本的海外投资中，中小企业已成为新的增长点。

根据《海外事业活动基本调查》数据，资本金规模在10亿日元以上的大型企业数量占比不断下降，从2000财年占比高达56.6%，持续下降，到2020财年仅占比仅为23.5%。

资本金规模在5千万日元以下的企业数量占比不断增长，从2000财年占比最小，到2020财年在不同资本金规模的企业中占比最高。

中小企业由于体量相对较小，长期以来在全球化进程中处于被动和跟随地位。但随着全球一体化加速，中小企业也面临国内市场空间有限、成长动力不足的困境，最终日本中小企业也选择逐步走向海外。

中小企业出海也得益于政府的大力支持，如提供各类补贴和优惠贷款等。中小企业通过兼并收购或联手抱团出海的方式，大幅提高了其海外投资规模，已成为日本海外投资新的增长点。

非制造业对外投资占比日益增加

日本制造业一直是国家经济的支柱产业。全球产业链的重组让日本制造业面临挑战，传统制造业产业链被打破，利润空间减少。数字化转型网www.szhzxw.cn

全球金融危机之后非制造业企业对外投资规模超过制造业企业。

从对外投资企业行业分布来看，日本对外投资在2008年前以制造业企业为主；而从2008年开始，非制造业对外投资比重超过了制造业，2022年非制造业对外投资占比达到68.1%。

制造业对外投资主要集中于资本和技术密集型行业。

从制造业内部细分行业来看，对外投资企业主要分布在运输设备、食品、化学与制药、黑色金属和有色金属、通用机械设备、电气机械和设备等资本、技术密集型行业。

金融与保险业是日本非制造业对外投资中的领头羊。

从非制造业内部细分行业来看，金融与保险行业在日本对外投资企业中居于领先地位，历年占比均在10%以上。1995年，日本输出入银行与海外经济协力基金合并组建日本国际协力银行，主要负责对外投资的政策性金融支持。与此同时，趁着日元国际化的东风，助力日本的金融与保险业在全球市场有着重要的影响力。数字化转型网www.szhzxw.cn

日本国内市场规模有限，批发和零售贸易行业的对外投资占比也在不断增加。通过拓展海外市场，做大做强。