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核心观点：新能源配套+电网升级改造/建设，全球变压器需求已步入上行周期。行业趋势明确，IEA认为至2030年智能电网投资需要增加近一倍，才能实现2050年净零排放情景，全球各大经济体均有大规模电网投资规划。电力相关的变压器往年出口规模约在百亿元左右，2022年起出口规模保持高增，2023年累计出口总计约230亿元以上，同比高增50%以上。2023年美国需求明显提升，累计出口规模提升约140%以上；俄罗斯爆发潜力大；东南亚诸国出口规模保持高位。南美、欧洲一些国别表现出翻倍增长的趋势。
新能源配套+电网升级改造/建设，全球变压器需求已步入上行周期。根据IEA的研究报告，到2030年智能电网投资需要增加近一倍，才能实现2050年净零排放情景。2022年全球电网投资规模增长约8%。全球各大经济体均有大规模电网投资规划。数字化转型网www.szhzxw.cn
规模持续高增，中国制造优势尽显。2022年以来变压器出口规模保持高增，2023年变压器累计出口额373亿元（同比+26.3%）。据不完全统计，电力相关的变压器往年出口规模约在百亿元左右；2023年累计出口总计约230亿元以上，同比高增50%以上，其中650kVA以上的液质变压器增长金额超过80亿元；贡献了核心的增量。江苏、广东省在出口省份中领跑。
美国出口规模高企，东南亚占比较高，南美/俄罗斯/欧洲增速快。美国需求明显提升，2023年累计出口规模提升约140%以上；俄罗斯需求旺盛，12月单月出口超20亿元，爆发潜力大。东南亚的孟加拉、菲律宾、马来西亚规模保持高位。南美、欧洲等地区表现出翻倍增长的趋势，例如墨西哥、西班牙等地。
2024年展望：1）需求侧：预计新能源拉动需求+电网升级改造/建设趋势不变，全球电力设备仍处于需求上行阶段。2）供给侧：电力设备扩产周期较长，全球各国产能短期内难以大规模释放，整体供需偏紧。中国作为电力设备制造大国，出口表现将有所向好。（3）选股策略：①产品已切入海外市场，海外竞争力较强的公司（北美、欧洲等市场需求大，进入壁垒较高）；②重点布局需求高企的国别/地区（亚非拉、北美、欧洲等地）。数字化转型网www.szhzxw.cn
风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。
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